中泰证券-林洋能源-601222-海外版图加速扩张，支撑业绩高增-200826

　　林洋能源(601222)
　　公司发布2020年中报：实现营收29.51亿元，同比增长77.02%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长28.65%，实现扣非归母净利润5.15亿元，同比增长26.41%，EPS为0.32元，同比增长28.00%，毛利率为35.77%，同比下降10.38pct；净利率为18.72%，同比下降6.40pct。其中，单二季度实现营收22.63亿元，同比增长132.60%，实现归母净利润4.18亿元，同比增长57.59%，实现扣非归母净利润4.13亿元，同比增长61.46%。上半年经营超市场预期。
　　EPC业务并网、海外电表订单高增，营收及业绩实现高增。2020年上半年公司营收及归母净利润取得大幅增长原因主要为1）海外智能电表业务快速增长、2）EPC业务实现298MW全额并网等。2020年上半年公司毛利率及净利率有所下滑，主要原因预计为业务结构变动。
　　电表业务：国内市场稳居第一梯队，海外版图加速扩张。上半年公司积极克服疫情影响，智能板块实现营收12.53亿元，同增大幅增长54.05%。国内市场方面，公司在2020年国网第一次电能表招标项目、南网及相关省公司组织的电能表招标项目分别中标1.54/1.71亿元，公司份额继续稳居第一梯队。海外市场方面，上半年公司海外电表业务订单金额达1.8亿美元，较2019年全年的6067万美元取得大幅增长。海外电表业务加速扩张+国内保持领先地位，共同支撑智能板块业务高增。
　　新能源业务：EPC营收大幅扩张，电费收入相对稳健。上半年公司EPC业务实现并网规模298MW，实现营收8.97亿元，同比大幅增长1823.72%；上半年电费收入7.41亿元，同比小幅增长0.52%。2019年及2020年公司获得平价、竞价项目超过1.2GW，同时储备各类平价分布式电站资源，截至上半年末公司在手储备项目接近3GW。
　　综合能源业务空间广阔，新兴业务持续拓展。上半年公司智慧能效管理平台已接入约5200个工商业耗能大户，部署超过47000个能效采集点，综合能源服务平台持续拓展延伸，积累丰富的企业用能数据，综合能源服务业务空间广阔。此外，公司在LED节能照明、储能微网、清洁高效电供暖等方面持续拓展，有望打造新盈利增长点。
　　投资建议：公司智能+节能+新能源战略格局清晰，国内智能电表稳居第一梯队，海外电表版图加速扩张，光伏电站储备丰富，EPC规模有望爆发，且综合能源服务有望贡献新增量。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别为9.82/12.53/15.46亿元，EPS分别为0.56/0.71/0.88元，对应2020年8月25日收盘价PE分别为12.7/10.0/8.1倍，维持买入评级。
　　风险提示：电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动