天风证券-紫光学大-000526-疫情短暂影响当期业绩，重振旗鼓稳步成长-200826

　　紫光学大(000526)
　　2020H1 营业收入 12.96 亿元，同比减少 23.29%。
　　8 月 25 日，紫光学大公布中期报告， 2020H1 营收 12.96 亿元，同比减少23.29%，其中 Q1 营收 6 亿，同比减少 20.94%； Q2 营收 6.96 亿，同比减少 25.2%。归母净利 0.44 亿元，同比减少 53.44%，其中 Q1 归母净利-0.16亿，同比减少 735.1%； Q2 归母净利 0.6 亿，同比减少 34.67%；扣非后归母净利润 0.11 亿，同比减少 87.84%。
　　公司子公司学大教育 20H1 营收 13.13 亿元（其中教育培训业务收入 12.80亿元），同比减少 22.66%，净利润 1.07 亿，同比减少 31.99%。
　　截至报告期末，学大教育有 552 家教学点，覆盖了全国 30 个省， 110 个城市，员工人数超过 12,000 人，其中教师团队近 7000 人，形成较为强大教学网络。
　　按地域划分， 20H1 紫光学大来自于东部地区收入 7.51 亿元（占比 57.90%），同比减少 28.48%；来自于中部地区的收入为 1.77 亿元（占比 13.64%），同比减少 31.30%；来自于西部地区的收入为 3.69 亿元（占比 28.46%），同比减少 3.71%。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　我们认为紫学未来盈利能力有很大的提升空间，主要依据包括： 1）小班组占比不断提高，有效优化公司收入结构； 2）股权变动后学大与紫学关系更紧密，股权治理理顺，净利率提升； 3）公司关联借款有望通过定增解决，财务负担将大大降低； 4）疫情客观上刺激线上教学发展，激活学大网校业务。我们预计学大业务 2020-22 年收入分别为 33.25 亿元、38.47 亿元、46.05亿元；净利分别为 1.4 亿、 2 亿、 3 亿。公司整体上，由于上市公司财务费用等问题，预计上市公司归母净利润分别为 0.14 亿、 0.8 亿、 1.46 亿， PE分别为 477x、 85x、 47x。
　　风险提示： 招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈