天风证券-天味食品-603317-半年报点评：疫情加速市场培育，渠道红利持续释放-200821

1. 事件：公司披露2020年中报，实现营收9.1天风证券9亿元，同比+45.98%，归母净利润2.00亿元，同比+94.62%。

2. 其中，Q2实现营收5.85亿元，同比+80.73天味食品%，归母净利润1.23亿元，同比+321.55%。

3. 疫情加速C端消费崛起，Q2渠道拓张603317加速，收入端超预期。

4. 公司二季度收入增速80.73%，较一季度（9.21%）大幅提速，主要原因一是疫情半年报点评加速复合调味品使用习惯培育，C端消费表现亮眼，其中电商和直营商超上半年分别增长132.3%/97.92%，实现高速增长。

5. 二是公司加速渠道全国化布局，二疫情加速市场培育季度净增加经销商830家至2051家。

6. 疫情期间加速渠道拓张，一方面说明公司渠道调节表现能力优渠道红利持续释放秀，另一方面也证明复合调味品市场需求旺盛。

7. 三是公司一季度订单在二季度天风证券释放，需求端持续处于高涨态势。

8. 优势区域深耕细天味食品作，静待经销商势能释放。

9. 分地区来看，公司成熟区域仍处于高增态势，西南/华中/华东上半年营收同比+48.18%/31.35%/68.22%，603317主因疫情带动需求高增以及渠道网络建设持续推进。

10. 分品类来看，通过“好人家+大红袍”双轮驱动以及新品推广，公司底料和川调优势不断夯实，上半年实现营收3.80/4.89亿元，同比+49.94%/51半年报点评.18%。

11. 我们疫情加速市场培育认为公司所处赛道未来受益便捷化和连锁化趋势，需求有望持续上升，同时公司上市后两年将通过全国化的快速布局获取市场份额，加速消费者培育，而公司近年来积攒的渠道势能，有望逐步释放，支撑收入高增。

12. 毛利率改善显著，费用投渠道红利持续释放放下半年或加速。

13. 上半年公司净天风证券利率21.73%，较去年同期提升5.43pcts。

14. 公天味食品司盈利能力提升，一方面来自毛利率的改善。

15. 上半年公司毛利率42.60331739%，同比提升3.7pcts，我们判断与公司吨价上涨和促销减少有关。

16. 另一方面来自期间费用的改善，2020H1销售费用率和管理费用率（含研发费用）较去年同期下降1.31/0.53pcts至13.57%/半年报点评5.46%，主因疫情影响费用投放节奏。

17. 我们认为公司目前处于渠道拓张和消费者培育加速期，仍需加强费用投放培育疫情加速市场培育市场，预计下半年费用投放或加速。

18. 公司逻辑逐渠道红利持续释放渐验证，持续看好龙头公司天味。

19. 我们在公司上市后进行持续跟踪和深度研究，在2020年2月24日发布公司深天风证券度《三阶发展成就天府之味，调味品复合化开启味蕾盛宴》提出公司发展将经历三个阶段，一是上市之前立足产品研发及储备；二是上市后三年进行迅速的渠道渗透，借助资金快速拓展市场，提高市占率，占领消费者心智；三是未来五年将逐步建立品牌壁垒，实现品类的扩张，强化B端粘性。

20. 公司上市后三年是公司发展的窗口期，这一天味食品阶段公司业绩有望逐年加速。

21. 公司5月公布的定增和激励预案也彰显了公司对未来发展的信心，持续看好公司未来603317发展。

22. 投资建议：根据公司半年报和下半年展望，我们预计公司2020-2022年实现营收26.17/40.14/54.45亿元，同比+51.50%/53.39%/35.66%，归母净利润由3.94/4.81/6.65亿元上调至4.30/5.3半年报点评4/7.37亿元，同比+44.68%/24.39%/37.87%，EPS分别为0.71/0.89/1.23元，目标价由72元上调至80元，维持公司“买入”评级。

23. 风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，食品安疫情加速市场培育全风险等。