兴业证券-亚士创能-603378-Q2业绩增长253%，盈利能力大幅提升-200826

　　亚士创能(603378)
　　投资要点
　　2020上半年公司实现营业总收入 12.71 亿元，同比增长 33.93%，其中建筑涂料收入增长 32.36%。 涂料类产品生产量达 16.56 万吨，同比增长14.04%；实现销售收入 9.35 亿元，同比增长 32.36%， 产销量增长主要系滁州工厂产能进一步提升，与此同时，公司加强地产客户合作及经销商拓展。 保温装饰板实现销售收入 1.33 亿元，同比增长 22.62%。保温板实现销售收入 0.48 亿元，同比下降 26.87%。
　　2020 上半年公司毛利率为 39.44%，同比提升 5.98pct，主要系涂料毛利率提升；净利润为 8.71%，同比提升 4.98pct。 建筑涂料的毛利率同比提升7.68pct， 主要系乳液价格下降 25.23%、钛白粉下降 10.03%。 保温装饰板毛利率同比提升 3.64pct， 主要系原材料价格下降所致。 保温板毛利率同比提升 5.56pct， 主要系原材料聚苯乙烯颗粒采购价同比下降 22.4%。
　　2020 上半年公司期间费用率同比提升 0.67pct，主要系销售费率提升。 销售费用率同比提升 3.48pct， 主要系人工费用、服务与咨询费、运费增长；管理费用率下降 1.72pct， 财务费用率同比降低 0.78pct。
　　2020 上半年公司资产减值损失+信用损失占比为 1.78%，较去年下降0.25pct； 每股经营性现金流净额较去年减少 1.29 元/股，主要系支付原材料采购款增加及支付其他与经营活动相关的保证金、退还押金增加所致。
　　盈利预测及评级： 我们上调了公司盈利预测， 预计 2020-2022 年公司归母净利润为 2.46 亿元、 3.86 亿元和 5.71 亿元， 8 月 25 日收盘价对应 PE 分别为 60.1、 38.3、 25.9 倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：房地产市场超预期下滑、渠道拓展不及预期、新基地投产不及预期、原材料价格上涨、应收账款带来坏账损失