兴业证券-电新行业特斯拉价格策略分析报告之一：国产Model3将实现对燃油车的降维打击-200517

　　核心观点：
　　以当前27.2万元售价（消费者支付价格）测算，预计M3年销量为16.5万辆左右，无法匹配特斯拉上海工厂一期20万辆/年的产能。我们判断国产Model 3（标准续航）后续仍将继续价格调整，每一次降价都将伴随着市场空间的扩容，实现对燃油车的降维打击。
　　在保持目前补贴水平不变的情况下，若第一阶段先行匹配M3一期产能，需要再降价两万至24-25万区间（消费者支付价格），对应年销量24万辆左右，后续M3有能力降至22-23万元（消费者支付价格），对应年销量54.5万辆。
　　◆量是目标，价是手段：自从2019年10月正式销售至今，时历半年，国产Model 3价格已经调整5次，由最初的35.58万（无补贴）下降至当前27.2万（补贴后），价格下降频繁且下降幅度较大，下降24%。12月国产版本开始交付，2020Q1交付量高达1.6万辆，创历史新高。我们认为量是公司的核心目标，价格调整是实现目标的手段。
　　◆凭实力降价，国产化降本显著：通过对比美版和国产版本Model 3成本拆分，认为美版单车成本23万/车，国产版本单车成本17.6万，国产后单车成本降低24%。售价下降至当前27.2万依旧保持32%的超高毛利率，国产降本显著。降本主要体现材料成本、制造费用以及人工费用三个方向。
　　◆ M3定位B级豪华，降价实现对燃油车降维打击：Model 3定位B级豪华车，直接竞争对手为奥迪A4L、宝马3系、奔驰C级等，如果价格下降至25.2万元、22.2万元/车，有望通过价格调整实现降维打击，冲击A级豪华车市场以及平均售价超过20万的B级平民车市场。
　　◆降维打击，市场扩容：M3定位B级豪华，价格将对B级平民和A级豪华车所在市场实现降维打击
　　B级豪华市场：当前M3所处市占，市场体量约60万辆/年，体量最大的是奥迪A4L、奔驰C级、宝马3系（三个车型约43万辆/年），从平均落地价来看，国产Model 3在当前售价（27.2万元）已经具备明显价格优势。
　　B级新能源市场：市场体量约10万辆/年，且有上升趋势，体量最大的是比亚迪唐（PHEV）、蔚来ES6、大众帕萨特（PHEV）（三个车型合计约6.6万辆/年），国产Model 3在当前售价（27.2万元）相对部分车型具备价格优势。
　　A级豪华市场：市场体量约24万辆/年，且有上升趋势，宝马1系，奔驰A级，奥迪A3 （三个车型合计约20万辆/年），当前价格竞争优势不明显，假如价格降至25.2万元，则对标进口A级豪华车，降至22.2万元，则直接冲击整个A级豪华车市场。
　　B级平民市场：平均售价超过20万的B级平民轿车市场体量约120万辆，体量最大的是本田雅阁、大众帕萨特、丰田凯美瑞、大众迈腾（四个车型合计约80万辆/年）。当前价格竞争优势不明显，假如价格降至25.2万元，则对标部分高端B级平民车，降至22.2万元，则直接冲击整个平均售价超过20万元的B级车市场。
　　◆国产Model 3稳态销量预测：
　　假定国产Model 3售价27.2万（消费者支付价格）：预计销量16.5万辆/年，对应毛利率32%（有补贴）/27%（无补贴）；
　　假定国产Model 3售价25.2万（消费者支付价格）：预计销量22.6万辆/年，对应毛利率27%（有补贴）/21%（无补贴）；
　　假定国产Model 3售价22.2万（消费者支付价格）：预计销量54.5万辆/年，对应毛利率18%（有补贴、毛利率底线）/10%-13%（无补贴，无法实现盈亏平衡）
　　投资建议
　　特斯拉产业链是电动车选股最清晰主线，国产M3、MY降价空间大，销量有望持续增长，实现对燃油车的降维打击，进而产业链公司业绩增长。推荐特斯拉产业链受益标的：宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、宏发股份、三花智控（汽车组覆盖）、拓普集团（汽车组覆盖）
　　风险提示：特斯拉Model 3需求不达预期风险、国内新能源汽车需求不达预期风险、汽车市场下滑风险、产业链价格下滑幅度过大风险、特斯拉扩产不达预期风险
　　保守假定宁德时代占国产特斯拉电池需求比例40%；LG化学占比60%；
　　假定璞泰来占LG化学比例30%，占宁德时代30%；
　　假定恩捷股份占宁德时代隔膜需求比例60%；占LG化学比例35%；
　　假定科达利占宁德时代结构件需求量比例75%；占LG化学比例100%；