光大证券-浙江医药-600216-2020年半年报点评：业绩符合预期，持续看好公司维生素业务，关注公司医药业务进展-200826

　　浙江医药(600216)
　　事件：浙江医药披露2020年半年报，公司营业收入35.28亿元，同比下滑1.6%，净利润为4.27亿元，同比增长52.1%，扣非后净利润为3.58亿元，同比增长61.2%。对应公司2020年第二季度营业收入19.28亿元，同比增长3.3%，净利润为2.79亿元，同比增长88.4%，扣非后净利润为2.58亿元，同比增长73.7%。
　　点评：
　　1.业绩符合预期。公司2020年上半年净利润为4.27亿元，同比增长52.1%，主要与维生素E、维生素A市场价格上涨，公司销量上升有关。据Wind数据，维生素E/维生素A20年Q1均价分别为60/368元/千克，分别同比上年上涨51%/-2%；20年Q2均价分别为74/489元/千克，分别同比上年上涨57%/33%。
　　公司上半年收入同比下滑1.6%，主要原因为公司医药制造类业务收入同比下滑24.5%，公司医药制造业务包括原料药、制剂等，其中注射液等院内用药受新冠疫情的影响，销售量下滑，该方面收入随着疫情消退，未来国内制剂业务有望恢复。
　　公司继续加大研发投入，2020年公司上半年研发费用2.11亿，相比2019年同期的1.11亿元，同比增加40.1%，主要因为公司加大研发投入力度，材料与动力、设计费、试验费等研发支出大幅增加所致。研发投入增加，虽然对短期业绩有所拖累，但增加公司未来发展潜力，利好公司中长期发展，符合股东长远利益。
　　2.公司维生素A、E业务向好，业绩或可进一步上升。2020年上半年，公司合成维生素E系列产品收入9.41亿元，同比增长41.3%，毛利率36.7%，同比上升12.8PCT，维生素E量价齐升。维生素A系列产品收入4.61亿元，同比增长50.2%，毛利率58.9%，同比下滑0.4PCT，维生素A产品进入放量期。维生素A、E的毛利率同比增长情况落后于产品市场报价的上涨，主要与公司维生素海外出口订单基本为长协订单，上半年部分执行订单为价格上涨之前签订的低价订单，仅考虑维生素执行价格的滞后性对业绩的影响，下半年维生素板块业绩或可进一步上升。
　　3.维生素A、E和D3价格有望维持强势，利好公司业绩。
　　需求端：8月开始维生素逐步进入传统旺季；国内生猪存栏明显回升，国内维生素需求较去年明显改善。海外新冠疫情进入常态化，从恐慌转为持久战，屠宰业和养殖业逐步进入新常态，海外维生素需求回暖。
　　供给端：国内和国外部分维生素企业维生素E和维生素A装置检修时间长于往年2-4周检修时间。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远，受疫情影响，能特改造完成时间预计延后，维生素E全球供给收紧；BASF6月公布维生素A生产线故障，影响三季度订单，维生素A供给收缩；维生素D3国标7月1日执行，脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场，供给收缩。
　　渠道：春节过后，疫情恐慌下，国内和海外维生素补库，透支短期需求，随着近期库存消耗，渠道和终端库下降。
　　后期维生素A、E和D3价格有望维持强势，利好公司业绩。
　　4.公司医药业务稳步推进，持续看好公司医药业务的成长性。
　　创新药方面：公司ADC药物ARX788乳腺癌II期/III期临床研究持续推进，8月份已启动了患者入组。
　　海外高端制剂出口平台：公司505b（2）创新制剂顺利完成了APS(无菌工艺模拟验证)三步法验证，万古霉素出口制剂于2020年5月份重新向FDA提交认证申请。若能获批，作为平台技术，将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元，EPS为1.77/2.19/2.32元，维持目标价25.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期，创新药研发失败的风险。