国金证券-沪电股份-002463-逆境中提升效率，长期看下游需求恢复-200825

　　沪电股份(002463)
　　业绩简评
　　公司20H1实现营收35.3亿元(YoY+13.2%)，归母净利5.8亿元(YoY+22.0%)，扣非后5.5亿元(YoY+21.5%)；20Q2营收19.5亿元(YoY+11.0%，QoQ+23.4%)，归母净利3.7亿元(YoY+17.0%，QoQ+72.8%)，扣非后3.5亿元(YoY+15.5%，QoQ+75.5%)。20H1毛利率和净利率分别达到31.3%(YoY+2.1pct)和16.5%(YoY+1.2pct)；20Q2毛利率和净利率分别达到35.0%(YoY+3.3pct，QoQ+8.3pct)和18.9%(YoY+1.0pct，QoQ+5.4pct)。公司单季毛利率和单季净利润达到历史最高值。
　　经营分析
　　通讯类业务毛利率持续提升，汽车受环境影响承压。分拆公司各个细分业务来看，公司企业通讯市场板业务实现营收26.4亿元，同比增长25.1%，同时毛利率提升至33.5%，达到上市以来最高水平，主要原因来自公司持续调整产品结构、黄石一厂投产顺利、运营效率提升，由此可以看到公司在通讯类PCB拥有强劲的竞争力；公司汽车PCB在期间内实现营收5.6亿元，同比下滑15.2%，同时毛利率同比下降0.06个百分点，相对来说汽车业务压力较大，但公司仍然在逆境中维持了相对稳定的经营成果。
　　Q3通信承压但长期方向不变，汽车回暖保证业务稳定：在疫情影响下，公司通信产品仍然能够实现较高成长，充分印证20H1通信行业需求十分旺盛，但根据产业链调研，国内通信设备商龙头自5月15日受到美国制裁升级后部分项目进度有所推迟，从而导致PCB厂商Q3订单释放节奏放缓，但我们认为国内5G建设、预计Q4启动的搭载新平台的服务器拉货浪潮等需求趋势不变，公司作为在全球范围内具有高竞争力的PCB厂商，成长路径仍具清晰。另一方面，随着海外整车厂逐渐复工，全球汽车也正处于触底回升的阶段，公司汽车业务也在逐渐回暖中，有望保证公司业绩稳定性。
　　投资建议
　　今年疫情和通信板块受到冲击严重、公司成长动能需要时间恢复，我们调整公司20~22年归母净利润为13.2亿元（下调20%）、18.6亿元（下调8.4%）、23.3亿元（下调5.3%），对应PE为28倍、20倍和16倍，考虑到长期方向仍然确定，我们继续维持目标价29元，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：需求和PCB价格不及预期；公司份额不及预期。