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中泰证券-康弘药业-002773-考虑降价因素朗沐销售数量基本持平,二季度逐步恢复-200826

上传日期:2020-08-26 10:41:00  研报作者:江琦,赵磊  分享者:louiwang   收藏研报

【研究报告内容】


  康弘药业(002773)
  投资要点
  事件:2020年8月25日,公司发布2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入13.93亿元,同比下滑8.26%;实现归母净利润3.35亿元,同比下滑1.68%;扣非归母净利润2.93亿元,同比下滑7.22%。经营性现金流净额2.28亿元,同比下滑4.64%。
  考虑降价因素朗沐销售数量基本持平,二季度逐步恢复。二季度以来公司逐步恢复,单季度营收降幅已收窄。第二季度单季度公司实现营业收入7.61亿元,同比下滑5.13%、环比增长20.21%;实现归母净利润1.58亿元、同比增长22.20%。2020年上半年公司朗沐收入和毛利占比继续提升,收入和毛利占比超过40%。朗沐实现收入4.23亿元,同比下降24.51%;毛利3.93亿元,同比下降26.43%。毛利率92.95%,同比下降略大于2个百分点,主要是由于2019年11月朗沐降价25.05%续签医保。剔除降价25%因素,上半年疫情影响下朗沐销售数量持平略有增长,二季度以来实现较好恢复。我们认为,新一轮医保中朗沐报销适应症拓展至wAMD、DME和pmCNV,对应患者群体从300万人扩大至860万人,报销支数增加1支/年,未来长期成长空间较大。2020年上半年康弘生物净利润率约31%,受降价影响略有下降。
  中成药收入3.76亿元,同比下降5.4%;毛利率86.76%,同比提升1.7个百分点。化学药收入5.88亿元,受益于长处方政策同比增长4.93%;毛利率92%,同比下降2.6个百分点。
  管理费用率下降3.4个百分点,研发投入保持快速增长。2020年上半年公司销售费用6.53亿元(-14.43%),销售费用率46.85%、同比下降3.4个百分点。管理费用1.59亿元(-8.08%)、费用率11.43%,基本保持稳定。研发投入4.37亿元、同比大幅增长53.76%,其中研发费用1.03亿元(3.34%+),费用率7.40%、同比提升接近1个百分点。公司康柏西普首个适应症湿性年龄相关性黄斑变性(nAMD)的海外临床Ⅲ期顺利推进,DME和RVO的临床试验也有望在后续开展。财务费用率-0.93%,基本保持稳定。
  2020年上半年公司期末应收账款及票据3.38亿元,占收入比重24%,和2019年同期相比下降6个百分点。存货期末余额2.62亿元,占总资产比重4%,和历年水平基本相近。
  盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.02亿元、43.17亿元和51.58亿元,同比增长7.50%、23.28%、19.49%;归母净利润分别为8.19、10.25和12.97亿元,同比增长14.08%、25.13%、26.51%,对应EPS分别为0.94、1.17、1.48。2020年朗沐3个适应症进入医保快速放量,美国临床Ⅲ期试验持续推进,维持“增持”评级。
  风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;药品降价幅度超过预期的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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