华泰证券-天康生物-002100-养殖贡献业绩弹性，后周期有看点-200826

　　天康生物(002100)
　　2020H1 归母净利润 8.34 亿元，yoy+942.09%
　　2020 年 8 月 25 日，公司公布 2020 年半年度报告，20H1 实现营收 47.03亿元，yoy+73.29%；实现归母净利润 8.34 亿元，yoy+942.09%。单季度看，20Q2 公司实现营业收入 27.20 亿元，yoy+80.19%，归母净利润 4.99亿元，yoy+877.16%。我们预计，2020-22 年，公司 EPS 分别为 2.32 元、1.58 元以及 1.10 元，合理目标价为 26.50 元，维持“买入”评级。
　　生猪景气拉动业绩高增，后周期业务齐发力
　　20H1 公司业绩同比大幅度提升， 各业务板块均有不错表现。 分业务看， 1）生猪养殖及屠宰肉制品板块， 20H1 公司生猪出栏 42.51 万头，受益于猪价高景气， 实现营收 12.80 亿元（其中生猪养殖为仔猪和种猪，贡献 8.13 亿，屠宰肉制品贡献 4.67 亿） ，yoy+167.05%，我们估计净利润为 6.3 亿元左右；2）饲料业务方面，公司加快饲料的拓展，销售饲料 80.3 万吨，营收19.36 亿元，yoy+47.89%，估计净利润为 0.75 亿元左右；3）动保业务方面，补贴增加，疫苗单价提升，实现营收 3.60 亿元，yoy+39.75%，我们估算净利润 1.2 亿元左右。
　　生猪养殖优势突出，P3 实验室有望助力疫苗业务高增
　　生猪养殖业务方面，目前公司生猪主要产能在新疆，受益于当地低饲料成本+生物安全防控技术优势，头均盈利在行业领先。 同时公司不断扩充省外（甘肃+河南）产能布局，20 亿元的 100 万头生猪养殖全产业链项目投资有助于公司业务向内地开拓。动保业务方面，7 月 22 日，公司获得新兽药注册证书，所研发的布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12 株）是国内首个布病基因缺失活疫苗，与市场同类布病疫苗相比，区分免疫感染和自然感染精确度更高，免疫性能更强。此外，我们预计公司 P3 实验室有望在三季度完成调试并投入运营，生猪后周期公司动保业务有望实现业绩高增。
　　区域畜牧龙头，维持“买入”评级
　　公司围绕生猪产业链全面布局， 饲料+动保+种猪+仔猪+生猪屠宰+肉制品销售帮助公司打造产业链闭环，有望打造一流食品与健康养殖服务商。 基于今年生猪高景气，我们上调公司今年养殖板块的盈利预测，我们预计2020 年公司饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约 1.3/3.0/20 亿元（前值1.3/3.0/19 亿元） 。此外，我们上调公司 21-22 年饲料与疫苗业务收入。参照 2020 年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司 11.60/42.86/6.89 倍 PE 估值，考虑到公司养殖及后周期板块较高成长性，我们分别给予 20 年公司对应板块 12/43/7 倍 PE，对应目标价 26.50 元（前值 22.35-24.64 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复。