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华安证券-捷昌驱动-603583-业绩超预期,智慧办公打通C端逻辑-200825

上传日期:2020-08-26 09:38:00  研报作者:郭倩倩,李疆  分享者:miquan007   收藏研报

【研究报告内容】


  捷昌驱动(603583)
  事件:公司发布中报,2020H1 营收 8.47 亿元,yoy30.13%,归母净利润 2.47 亿元,yoy63.75%。经营性现金流 2.47 亿元,yoy274%。核心观点:业绩超预期,上调盈利预测。疫情背景下,智慧办公产品加速向 C 端渗透, 打通了居家办公场景逻辑,打开成长空间。欧洲医疗业务向捷昌转单,也印证了公司产品的高可靠性。8 月 7 号再度加征关税不改公司成长逻辑,马来工厂四季度投产有望逐步规避关税扰动。维持“买入”评级。
  点评:
  业绩超预期,C 端需求放量+关税取消+返还关税冲减成本。Q2 单季营收 5.06 亿元,yoy37%,刷新单季收入记录,净利润 1.92 亿元,yoy111%。业绩高增长拆分:
  ① 收入端高增长系北美 C 端用户放量。疫情期间大量互联网公司员工着手改造居家办公环境, 互联网公司补贴员工,用于支付居家办公用品购置,带来了电动升降桌 C 端需求放量。② 美国贸易办公室返还关税冲减成本。 USTR 于 2020 年 3 月 25 号公告,前期加征关税返还给公司,会计处理上返回的关税冲减营业成本, 扣除后 Q2 净利润 1.5 亿元,yoy 65%。
  ③ 关税取消叠加规模效应,盈利能力修复至历史峰值。豁免智慧办公产品关税至 8 月 7 日, 剔除 Q2 返回关税冲减的成本,测算 Q2 毛利率修复至 46.8%,刷新近 4 年新高,反应关税取消后,公司产品定价已回升至加税前价位,同时 C 端需求偏向于通用品也拉升了产品毛利率。
  办公桌 C 端放量打通居家办公场景,医疗业务转单证明公司产品达标欧洲质量管理要求。
  疫情期间北美 C 端需求量,尤其是以互联网电商平台为主的办公家具企业, HNI4-5 月线上订单同比增长 184%/229%。 我们认为 C 端放量一方面体现了公司布局领先 Linak,C 端份额向捷昌倾斜,另一方面疫情加速了用户习惯的培养, 打通了居家办公场景的逻辑,打开成长空间。 欧洲子公司 JIECANG Europe GmbH 半年度收入 6050 万元超预期,2019 全年营收仅 6450 万元,主要为医疗类线性驱动系统的转单,证明了医疗产品质量优良,可以进入欧洲供应链。
  关税豁免申请失效, 马来西亚海外工厂投建有望规避贸易摩擦风险。根据 Billig Code 3290-F0 文件,关税豁免期限截止 2020 年 8 月 7 日,目前公司对美国出口产品已复征关税,税率为 25%。2017-2019 公司对美出口业务占营收比例分别为 57%/60%/57%。马来西亚工厂综合成本与国内基本持平,四季度投产有望规避关税影响。中报披露预付款同比增长 291%, 存货同比增长 74%,也反应了下游行业的高景气,及公司提前抢单备货应对 8-9 月加税事件。
  投资建议:
  上调公司 2020-2022 年分别实现净利润 4.76/5.52/7.15 亿元,同比增速分别为 68%/16%/30%,对应 PE36X/31X/24X。贸易摩擦与疫情已经充分验证了赛道的高景气与公司稳健经营能力,维持“买入”评级。
  风险提示
  1、贸易摩擦加剧;2、疫情反复影响 B 端需求;3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期;4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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