中泰证券-奥佳华-002614-2020H1业绩点评：健康产业三大业务共同驱动-200826

　　奥佳华(002614)
　　投资要点
　　公司披露2020中报：收入、归母、扣非27.86亿、1.49亿、1.48亿，同比+13.64%、+42.09%、+49.07%；对应Q2：收入、归母、扣非17.65亿、1.8亿、1.78亿，同比+45.97%、+165.50%、+96.59%。
　　上半年公司环境、医疗业务在疫情拉动下出现高增，我们认为Q2有望成为公司经营拐点，下半年增长核心则在于主业按摩椅高端消费复苏。
　　一、财务分析：Q2环境、医疗业务发力，业绩大幅回升
　　①收入：2020H1收入同比+13.64%，其中Q1/Q2分别-17.82%/+45.97%。分业务看：公司收入增长主要受疫情下健康环境/家用医疗两块业务带动，按摩椅/按摩小电器/健康环境/家用医疗收入同比分别-10.96%/-2.54%/+81.27%/+258.79%。分内外销看：内销/外销收入分别+11.17%/+13.74%，均录得增长。
　　②利润：2020H1归母净利同比+42.09%，其中Q1/Q2分别-184.42%/+165.50%，H1扣非归母净利同比+49.07%，Q1/Q2分别-452.29%/+96.56%，扣非前后差异主要来源于0.09亿政府补助及0.09亿对外捐赠。
　　③毛利率：2020H1毛利率37.26%，同比+0.46pct，其中Q1/Q2毛利率35.69%/38.16%。
　　拆分业务看：按摩椅/按摩小电器/健康环境/家用医疗毛利率为50.86%/28.96%/28.72%/39.51%，同比分别+2.35/-1.77/+5.73/+7.03pct。其中：健康环境业务毛利率提升5.73pct，主因高毛利率空气净化器产品占比提升。家用医疗毛利率提升7.03pct，主因高端口罩产品占比提升拉高毛利率。
　　④费用率：2020H1期间费用率30.75%，同比-1.57pct；H1销售费用率18.90%，同比-1.66pct，销售费用规模较同期略有提升，但由于收入大幅增长，费率下降。后续公司将持续精细化营销运营，控制费率。H1管理、研发、财务费用率7.09%、4.9%、-0.14%，同比-0.34pct、+0.16pct、+0.27pct，基本保持稳定。
　　⑤净利率：公司H1净利率4.88%，同比+0.8pct。净利率变动幅度小于毛利率+费用率，主因20H1计提坏账致信用减值损失0.13亿，及投资收益低于去年同期。
　　⑥现金流：Q1/Q2经营现金流+0.1/+1.32亿，Q2现金流改善显著。
　　二、经营回顾：按摩椅高端消费复苏，环境、医疗业务爆发
　　1.按摩业务下半年高端消费有望复苏
　　保健按摩业务20H1收入16.69亿元，同比-7.40%。我们认为Q2有望成为公司按摩业务拐点，催化有三：
　　①线上：据淘数据，奥佳华Q2天猫旗舰店销售额同比+89%，7月仍维持67%增速。预计今年公司在线上通过一定的价格带下沉，激发了线上的超高增长。
　　②外销：海关数据显示按摩器具出口金额同比+33%，达近年来高点。奥佳华在全球搭建自主品牌矩阵，更受益于海外需求的释放。
　　③线下：H1线上销售主要针对中低端产品，H2线下高端需求则有望逐渐复苏。今年货币环境的持续宽松也将对高端可选消费存在一定的拉动效应。国内线下目前暂未恢复去年同期水平，但下半年有望出现环比改善。2.环境业务多年布局，贡献增长健康环境业务20H1收入4.2亿元，同比+81.27%。公司确立将健康环境业务作为第二主业，未来将借前期研发积累开发国内市场。
　　公司健康业务积累深厚。公司2012年起涉足健康环境领域，主营空净、新风业务。前期为全球知名健康品牌霍尼韦尔、松下、飞利浦等代工，打下良好基础；后续创立自主品牌“BRI呼博士”，并携手钟南山院士开发专业抗菌的空净产品，经多年研发已拥有多项专利。
　　短期疫情催化业务爆发。公司目前空净产品主要出口美国，考虑美国疫情环境，公司短期内业务增长有一定确定性。
　　长期看，新风市场空间广阔。目前国内新风系统正处于起步期，据奥维，2020Q1年精装新风配套率为26.5%，未来配套率则有望提升至60%。，今年国家正式提出环境健康产业政策，推动新风、空净产业发展，新风配套率有望提升。未来公司将持续发力自主品牌新风业务在国内工程渠道、医院、学校等B端渠道的拓展。
　　3.家用医疗业务借疫情爆发
　　家用医疗业务20H1实现收入5.1亿元，同比+258.79%。主因疫情下海外口罩需求高增带动。
　　公司2016年并购德国企业MEDISANAGmbH涉足家用医疗业务，疫情爆发后借旗下品牌medisana及其销售渠道,向海外销售口额温枪、KN95口罩、紫外线消毒包等多款防疫产品。
　　后续公司将继续扩充medisana品牌旗下产品品类，逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸，并加速其在亚洲、中国市场的渠道拓展。
　　投资建议：买入评级
　　公司主业按摩业务去年同期业绩基数较低，在线上/线下/海外三重回暖下，Q2起有望持续回暖，高端消费有望持续复苏。环境业务凭借多年积累，未来空间广阔，有望持续增长。医疗业务受疫情刺激出现爆发式高增，后续关注品类、渠道拓展。
　　基于以上理由，我们上调盈利预测，预计20-22年公司归母净利4.4、4.8、5.4亿元（前值1.7、2.6、2.9亿元），同比+54%、9%、12%，对应20-22PE21、19、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　健康业务发展不及预期、海外疫情反复、按摩椅行业增速不及预期