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华创证券-【基金专题报告】:养老FOF仔细辨-200516

上传日期:2020-05-18 10:15:00  研报作者:  分享者:fff139138   收藏研报

【研究报告内容】


  养老FOF概览  从策略类型上来看,养老FOF可以分为目标日期型和目标风险型;从投资人最短持有期限来看,目前养老FOF主要分为一年期、三年期、五年期;从业绩比较基准权益仓位来看,目前主要分三档,20%、50%、70%;按照基金契约和万得分类,养老FOF又可划分为偏债混合型、平衡混合型、偏股混合型。最短持有期限一年的养老FOF多为目标风险型、偏债混合型、业绩基准权益中枢仓位多为20%,最短持有期限五年的养老FOF多为目标日期型、偏股混合型、业绩基准权益中枢仓位多为70%。  基金发行和规模变动上,首只养老FOF由华夏基金于2018年9月发行成立,2018年底至2019年2季度为养老FOF发行密集期,截止统计日(2020/4/30)共存续72只养老FOF基金,发行规模222亿,最新规模297亿。其中最短持有期一年、目标风险型、偏债混合型养老FOF发行规模和规模增量在相应类别里占据主导,流动性和收益稳健性是资金流入时考量的关键。从费率水平来看,绝大多数养老FOF持续性费率(管理费+托管费)维持在1%左右,契约分类下各类型养老FOF持续性费率水平低于同类平均。从基金管理人角度来看,民生加银基金、交银施罗德基金、浦银安盛基金、华安基金养老FOF现存规模最大,均超过20亿。  业绩表现  整体来看,养老FOF表现出了良好的风险收益特征,2019/6/30至2020/4/30整体年化收益10.53%,夏普比率1.07,跑赢可比股债混合指数但跑输平衡混合型基金指数。  分结构来看,一年持有期、三年持有期、五年持有期养老FOF当前风险收益水平逐级而上。其中一年持有期养老FOF年化收益7.84%,夏普比率1.81,收益上战胜理财同时回撤波动控制较好,风险调整收益高且封闭持有期较短,有着独特的优势,展现出了一定的理财产品替代效应,从而资金流入最为显著。  持仓分析  从养老FOF整体底层资产配置来看,以非转债债券为主,其次为股票,转债极少。估算的底层股票资产占净值比从2019年初的10%提升至2019年底的40%。其中最短持有期一年、三年、五年型的养老FOF股票占净值比逐级提升,与其展现出来由低到高的风险收益特征相对应。从基金持仓集中度角度来看,养老FOF前十大基金持仓集中度总体偏高,整体在50%以上,2019年底以来甚至超过60%。  从养老FOF前十大重仓基金的类型分布上来看,中长期纯债型基金一直是养老FOF基金的最爱,其次是一级债基、二级债基、灵活配置型基金。从养老FOF前十大重仓基金的具体选择来看,持仓占比靠前的以中低波动的基金为主,相应风格策略下过去表现持续优秀的基金比较容易受到养老FOF基金的集中持有,例如低波动的中欧增强回报、易方达高等级信用债,高波动的中欧时代先锋,部分市场环境下会持有黄金、券商等主题ETF。  绩优个基分析  2019年三季度以来,绩优养老FOF展现出了显著好于可比指数的风险收益特征。基于季报披露数据分析,绩优养老FOF大多或多或少直接投资股票,持仓风格总体均衡偏成长,重仓股换手不低,选股和选基金是主要超额收益来源,部分绩优养老FOF通过超配权益资产亦带来一定超额收益。  风险提示  1.本文对所涉及的基金进行客观分析,并不构成推荐建议;2.底层资产仓位估算使用重仓基数据,可能与组合实际略有差异;3.文中所分析的为养老FOF当前特征,部分目标日期型养老FOF随着目标日期来临其风险特征会改变。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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