招商证券-浙江美大-002677-行业复苏龙头优势尽显，20Q2经营超预期-200825

　　浙江美大(002677)
　　事件描述：浙江美大披露2020中报。2020H1公司实现营业收入6.5亿元，YoY-8.3%；实现归母净利润1.7亿元，YoY-6.5%。其中Q2单季度实现营业收入5.3亿元，YoY+28.8%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+40.4%。公司Q2业绩表现超出市场预期。
　　集成灶行业仍具成长红利；公司积极升级产品、拓展渠道，收效显著。据奥维云网数据显示，2020H1油烟机零售额、零售量分别下跌23.5%、19%；但集成灶行业表现相对较好，量额下跌幅度较小。近年集成灶在大厨电销量中渗透率逐渐提升，美大作为集成灶行业龙头，可充分享受行业红利。渠道方面，美大2020H1新增一级经销商53家，终端门店139个，截止2020年6月底公司已拥有一级经销商1500家，终端门店3200个；同时公司积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，上半年家电KA渠道开店数量达36个。产品方面，2020H1公司线上线下均有产品型号上新，对于销售价格具有一定提振作用。预计美大集成灶Q2量价均有不错表现。
　　受销售费用投放节奏影响，Q2盈利能力同比显著提升。2020Q2公司实现销售毛利率52.3%，YoY-0.9pct；销售费用率14.9%，YoY-2.3pct。销售费率的单季下降是Q2业绩端表现优于收入端的主要原因。销售费用的投放存在季度差异，预计H2一定程度上将加大投放力度，全年销售费率率仍将保持稳定。公司在中长期依然将优化和加大品牌宣传和建设工作，进一步提升美大品牌的知名度和影响力。
　　开启双品牌运作战略，以期进一步提振市场份额。20H1公司推出子品牌天牛，进一步巩固公司行业领军地位；截至目前，天牛已经完成4期招商计划，累计签约经销商300多家。
　　投资建议：上调至“强烈推荐-A”投资评级。集成灶行业显著复苏，且渗透率尚低仍有成长空间，龙头在享受行业红利的同时，在产品、品牌、渠道等多个维度开拓进取，收效较为明显。预计H2在向好的竣工预期牵引下，行业景气向上趋势有望延续；公司在积极的渠道拓展和营销策略的带动下，向好的经营状态可期。预计20/21/22年公司实现EPS0.75/0.88/1.02元，对应PE23.8/20.2/17.6x。
　　风险提示：新冠肺炎疫情控制不及预期、行业竞争加剧。