兴业证券-威孚高科-000581-威孚20H1中报点评：20Q2收入创新高，经营周期继续向上-200825

　　威孚高科(000581)
　　事件＃ ： 公司发布 2020 年中报， 20H1 实现营收 65.9 亿元，同比+50.0%，实现归母净利润 13.3 亿元， 同比+5.6%，实现扣非归母净利润 11.8 亿元，同比+5.5%。
　　20Q2 收入创历史新高， 合联营企业投资收益增速介于商乘增速之间。20Q2 公司收入实现 38.2 亿元，同比+79.2%， 创历史新高， 主要系后处理业务高增长驱动。 20H1 后处理收入 33.0 亿元， 同比+143.4%， 收入占比50.0%，同比提升 19.3pct， 后处理业务快速增长预计系①乘用车 19M7 国六升级， 上半年 ASP 同比提升， ②天然气重卡 19M7 国六升级，城市重卡 20M7 国六升级，推升 20H1 重卡国六后处理 ASP。 20Q2 公司实现投资收益 5.6 亿元，其中合联营企业贡献 4.8 亿元，同比+28.7%，增速介于商用 车 与 乘 用 车 增 速 之 间 (20Q2 重 卡 / 轻 卡 / 乘 用 车 销 量 分 别 同 比+63%/+43%/+2%)，环比+60.3%，伴随行业复苏回暖。
　　毛利率结构性降低，三费率被动下降， 整体业绩保持平稳。 20Q2 公司毛利率为 17.2%， 同比降低 5.0pct， 预计系贵金属涨价拖累后处理业务毛利率，且低毛利后处理收入占比提升所致。 公司收入增速高于费用增速，引起费用率下降， 20Q2 公司销售/管理+研发费用率分别为 2.3%/8.9%，同比分别-0.5pct/-3.7pct。 由于 20Q1 乘用车销量下滑 45.4%， 拖累 20Q1 的投资收益与毛利率情况(20Q1 投资收益同比-18.4%，毛利率同比降低 4.3pct)，20H1 公司归母净利润 13.3 亿元，同比+5.6%， 整体表现稳定。
　　汽车行业复苏持续，公司经营周期继续向上， 维持“审慎增持”评级。 20Q3乘用车销售复苏，重卡销量高景气， 21M7 重卡国六切换升级， 公司经营周期有望继续向上。 同时非道路四阶段排放预计 20 年底升级，考虑博世汽柴高压共轨在重卡中市占率 50%， 非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。 考虑公司收入高增长， 重卡销售持续超预期， 上调公司业绩预测， 预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 25.9/27.4/29.3亿元（原预测为 23.3/24.7/26.0 亿元）， 维持“ 审慎增持” 评级
　　风险提示： 宏观经济大幅下行； 汽车销量低于预期； 市场开拓不及预期