东吴证券-中新赛克-002912-H1业绩平稳，股权激励彰显未来成长信心-200825

　　中新赛克(002912)
　　投资要点
　　事件：8 月 24 日，中新赛克公布 2020 年中报，公司 2020 年 H1 实现营业收入 3.40 亿元，同比增长 1.68%，实现归母净利润 0.68 亿元，同比增长 2.58%，实现基本每股收益 0.62 元/股。
　　Q2 业绩短期下滑不扰向上确定性，股权激励彰显未来成长信心：受全球疫情影响， 公司在手订单无法顺利交付、 时新订单跟进受一定程度的限制，公司二季度业绩短期下滑： 2020 年 H1 公司实现归母净利润同比增长 2.58%，其中 Q2 实现 0.36 亿元， 同比减少 50.47%； 股权激励调动骨干积极性，彰显未来成长信心：2020H1 公司对 328 名员工进行股权激励， 确认 400 万元激励成本，彰显公司未来业绩高增长的信心和决心。我们认为，中新赛克作为国内可视化龙头企业，Q2 业绩由于疫情导致订单执行延期导致的阶段性下滑，不扰长期向上的确定性， 公司未来仍将充分受益未来流量增长与网络安全需求双轮驱动下可视化市场需求稳增。
　　产品协同效应加强，后端业务实现不断突破： 公司持续推进前后端业务融合、 发挥产品间协同效应， 后端网络内容安全产品和大数据运营产品销售发力明显，带动公司业绩不断向好。2019 年，网络内容安全和大数据产品分别增长 73%和 83%，且网络内容安全毛利率提高至近 93%。根据易观天下数据，后端市场空间是前端市场的 4 倍，市场空间巨大。我们认为， 依托网络可视化前端产品的优势、逐步拓展后端大数据平台类产品，公司产品间协同效益将催化拉动业绩打开上升空间。
　　流量可视化市场前景广阔，可视化龙头企业持续受益： 受益于 5G 商用，网络流量和移动应用的持续爆发，推动网络可视化行业快速发展。同时，随着工业互联网发展以及全球安全网络需求提升，驱动数据采集和信息保障安全行业快速发展。网络可视化作为数据基础设施的重要一环，将持续受益于 5G 流量提速及国信安全需求提升，市场规模保持快速增长。据智研咨询预计 2018 年市场规模达到 199.89 亿元，复合增速达到20.75%。其中前端市场占 20%份额，后端市场占 80%份额，预计我国网络可视化前端市场空间为 40-50 亿。我们认为，中新赛克作为可视化龙头，将充分发挥前端产品优势，协同发力后端市场，未来业绩将持续稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：预计 2020-2022 年将实现归母净利润分别为3.01/4.31/6.36 亿元，对应 EPS 分别为 1.72/2.47/3.65 元，当前股价对应2020-2022 年 PE 值分别为 48.06/33.51/22.71 倍。同时，看好未来前后端协同发展带来的业务增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；经济政策不及预期。