中信建投-浙江美大-002677-浙江美大(002677):Q2业绩超预期,集成灶龙头成长无虞-200826

　　重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 文｜陈伟奇 花小伟 事件 2020年8月24日，浙江美大发布2020半年度报告。 公司2020H1年实现营收6.46亿元,同比下滑8.26%；实现归母净利润1.70亿元，同比下滑6.49%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下滑4.43%。 分季度看，公司Q2单季实现营收5.34亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长40.40%。 我们的分析和判断 一、集成灶赛道优势凸显，公司Q2强势复苏 2020年上半年，重安装的厨电市场表现低迷。奥维云网数据显示，2020H1油烟机、燃气灶零售额同降23.5%；18.5%，逆境之下，集成灶市场更显韧性，20H1集成灶销量、销售额同比略降2.6%、4.9%。 随疫情形势好转，二季度厨电市场有所回暖。根据奥维云网数据，20Q2油烟机、燃气灶零售额同比分别下降-6.3%、-0.2%，降幅较Q1显著缩窄。高成长的集成灶品类复苏显著，Q2销量、销售额同比分别增加12.9%、14.0%，环比Q1分别上升46.5、52.7个百分点。 公司业绩层面：20H1公司实现营收6.46亿元，同比下滑8.46%，在一季度营收同比下滑61.35%的严峻形势下，公司持续推进供应链复产及新品研发、加速电商布局，Q2单季实现营收5.34亿元，同比增28.81%，分品类来看： 1）集成灶业务实现营收5.77亿元，同比降8.60%，占比89.23%，与19H1基本持平； 2）橱柜业务实现营收0.15亿元，同比降33.14%，占比下降0.85pct至2.30% 3） 其他业务小幅增长，实现营收0.55亿元，同比增6.78%，占比提升1.19pct至8.47%。 二、费用管控显效，Q2利润端高双位数增长 20H1公司实现归母净利润1.70亿元，同比下降6.49%；Q2单季实现归母净利润1.5亿元，同比增长40.40%。公司Q2利润端显著改善主要由于：1）Q2疫情形势好转，公司全力推动复工复产，营业收入实现明显增长；2）疫情下公司深入开展绩效管理和成本费用控制，有效提升运营效率。 盈利能力方面，20H1公司毛利率为51.33%，同比下降2.14pct，主要由于公司产品结构以集成灶为主，20H1集成灶市场价格战激烈，产品均价有所下滑。20H1公司集成灶产品毛利率为54.89%，同比降低2.29pct。 费用管控显效，20H1公司销售费用率为14.56%，同比下降1.91pct，主要系广告费和运输费降低所致；公司管理费用率为4.15%，同比下降0.25pct，主要系公司进一步完善目标管理和部门和岗位责任制，强化考核与激励机制；公司研发费用率为2.95%，同比下降0.51pct；公司财务费用率为-1.54%，同比下降0.99pct，主要因为20H1公司协定存款利息收入增加。 三、线上市场增速可观，美大线下地位稳固 奥维云网数据显示，20H1集成灶市场销售额为65.4亿元，同比下降4.9%；销售量为87.6万台，同比下降2.6%。集成灶产品偏重安装，疫情期间线下零售基本停止，送货、安装服务难以进行， Q1集成灶市场零售额为15.1亿，同比下滑38.7%。但厨电产品需求偏刚性，随着疫情逐渐控制和复工复产有序进行，居民积累的消费势能开始释放，Q2集成灶市场销售额为50.3亿元，同比增长14.0%。 疫情下线上增长仍稳健，价格战加速品牌洗牌。疫情期间，集成灶企业纷纷积极变革，加大线上渠道的投入，通过促销和网络直播种草积极提高线上份额。奥维云网数据显示，20H1集成灶市场线上销售额达到13.0亿元，同比增长13.6%；线下销售额52.5亿元，同比下滑8.6%；线上市场占比为19.8%，同比提高3.2pct。20H1集成灶市场价格战激烈，线上价格同比下降9%，Q1均价一度跌破6000元，Q2行业均价开始回升。20H1美大的线上市场份额为6%，排名第4；线下市场份额为23.1%，排名第1，线下龙头地位依然稳固。 四、渠道+产品+产能加码，持续打造核心竞争力 渠道方面，公司持续推进渠道多元化建设，加强线上线下业务同步布局： 1）线下经销商渠道：公司对现有经销商渠道进行优化和整合，采取末位淘汰制，提高经销网络的整体质量；同时加大对空白地区的招商工作，积极开发一、二线城市，进一步扩大经销网络版图，继续鼓励支持经销商增开门店，推进渠道下沉和终端网点拓展。20H1新增一级经销商53家，终端门店139个。截止2020年6月公司已拥有一级经销商1500家，终端门店3200个。 2）KA渠道：公司积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，20H1家电KA渠道开店数量达36个。 3）工程渠道：公司签订并实施了多个合作合同，积极发挥楼盘精装样板工程效应，加强和中大型房地产商的主动联系和沟通，为未来工程渠道的快速发展奠定了良好基础。 4）电商渠道：公司加大电商渠道的建设和推进力度，通过引进专业电商代运营公司运营线上官方旗舰店，开设公司官方商城、抖音直卖店，积极开展线上直播活动等措施，同时发动经销售商通过直播、抖音、快手等各种渠道进行宣传。 产品方面，2019年公司推出了战略新品A系列，应用了蝶翼烟道和智能操控等全新工艺技术，引领行业技术前沿。针对电商渠道和工程渠道的特征与需求，公司开发出电商渠道和工程渠道的专供新品。20H1美大集成灶入围工业化建筑标准化部品和构配件产品目录（第一批），公司入选集成灶类技术信息咨询单位，是集成灶行业唯一被列入《工业化建筑标准化部品和构配件产品目录（第一批）》的企业。 产能方面，2019年“110万台集成灶及高端厨房电器产品”新基地建设已完成，一期项目已投入生产试运行，投产后产能将达30万台。该基地应用了行业领先的智能化设备，实现了全流程自动化、智能化和可视化，大幅提高生产效率。目前公司拥有集成灶行业最高端的生产装备，建立了行业内领先的生产线和流水线，打造了行业内顶级的全自动高智能化立体仓库，是目前集成灶行业最具规模和高度智能化的厨电企业。 投资建议 尽管新冠疫情对地产、厨电的复苏节奏造成较大扰动，但竣工交付周期的到来，新房供给及集成灶品类渗透率的提升仍将为公司后续带来确定性增量。我们预计公司2020-2021年收入分别为18.81、23.00亿元，同比分别增长11.7%、22.3%，归母净利润分别为5.22亿、6.56亿，同比分别增长13.5%、25.7%，对应PE分别为22.16X、17.63X，维持公司“买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响持续、市场竞争大幅加剧、原材料价格上涨、地产周期不利影响等。 证券研究报告名称：《浙江美大(002677)：Q2业绩超预期，集成灶龙头成长无虞》 对外发布时间：2020年8月25日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 陈伟奇 执业证书编号：S1440518100004 免责声明 本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。