国海证券-风语筑-603466-中报点评：2020Q2主业推动利润增53% 践行文化创意+科技 体验经济供给与需求双端提振-200826

　　风语筑(603466)
　　事件：
　　风语筑发布中报：2020年上半年，公司营业收入10.09亿元，同比增加4.45%，归母利润1.5亿元，同比增加4.17%，扣非后归母利润1.37亿元，同比增加1.22%，业绩符合预期。2020年上半年，公司实现新签订单14.88亿元，同比增加64.73%；经营性现金流金额0.5亿元，同比增加2431%。
　　投资要点：
　　2020年第二季度营收及归母利润分别为6.92亿元、1.04亿元（同比增速分别为31%、53.3%），营收与利润高增长，销售毛利率与净利率分别为31%、15%（净利率提升2.18个百分点）公司作为中国领先数字化体验服务商，依托创意设计及内容制作能力结合先进技术如AI、大数据可视化等奠定公司毛利率与净利率。2020年一季度受疫情影响营业收入同比下降27.56%，积极复工复产后二季度订单交付能力显著提升营收增加31%。公司整体费用变动较小，经营性现金流增加主要来自经营性收款增加。
　　公司的产品及系统广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电MCN、新零售体验及数字艺术消费等众多领域，其收入约80%来自设计创意及软硬件系统集成，20%约为装饰装修，2020上半年公司三大主业城市数字化空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品服务营收分别为5.84亿元、3.94亿元、0.3亿元（营收占比分别57.8%、39%、3.1%，同比增速分别为0.51%、10.23%、12.38%），上半年主业整体保持稳增。
　　2020上半年新增订单14.88亿元（同比增加64.7%，其中文化及品牌数字化体验空间新增订单8.28亿元，同比增加72%）2020上半年公司业务结构上也从传统的城市展示向城市数字化体验、品牌及文化数字化体验转变。品牌及文化数字化体验业务在业务结构的占比中趋多，该类业务主要为科技馆、文化馆，大众参与的需求更高。截止2020上半年，公司在手订单中标金额12.2亿元，合同金额41.35亿元，合计53.57亿元，充沛的合同金额为后续主业形成有力支撑。
　　新业务拓展亮点不断携手安徽、SMG等实现融合发展2020上半年公司携手安徽广电共同出资成立安徽阿玛歌文化传媒有限公司，打造广电MCN标兵，并打造全国首个沉浸式网红直播空间AHSPACE，并先后与SMG东方广播中心、湖南红网新媒体签署战略合作协议，以线下数字化体验空间为载体，以数字新媒体技术及数字艺术内容为手段，促进线上线下联动，实现媒体生态转型与融合发展。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级公司依靠已有订单稳步发展主业，坚持“文化＋创意＋科技”的融合理念，维持行业领先的地位。参股VR企业为快科技等奠定技术基础，同时战投花生动画助力优质动画IP在商业文创展览落地。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.17亿元、3.86亿元、4.84亿元（同比增速分别为21%、22%、25%），对应最新PE分别为18.3倍、15倍、12倍，基于公司主业保持稳增同时，5G后端应用中在科技与文化的战略部署不断加码线上场景应用，构建线上线下联动的数字化场景运营服务体系，进而维持买入评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；应收账款回收的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；核心技术人员流失风险；外部协调合作进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。