中银国际-速冻食品行业跟踪点评：速冻行业高速发展，海欣米面扩张和改革落地-200821

1. 海欣食品发布对外投资公告，公司拟合计出资2196万元，取得百肴鲜61%的股权（其中36中银国际6万元用于增资标的公司二期建设项目）。

2. 本次公司取得百肴鲜61速冻食品行业跟踪点评%的股权中，51%股权为公司直接投资，10%股权预留给员工激励平台。

3. 疫情催化速冻行业高景气度发展，安井食品走出速冻企业成功发展路径，多品类扩张+产能全国化速冻行业高速发展布局+激励机制到位，公司迅速腾飞。

4. 速冻食品行业属于终端日常消费品行业，其消费具有很强的刚性，上半年千味央厨计划上市、安井食品对外投资华南生产基地以及海欣食品设立马尾分公司海欣米面扩张和改革落地等，都标志着行业仍处于高速发展期。

5. 行业B端受益餐饮连锁的蓬勃发展，C端在疫情催化下向高端化、健康化趋势演变，剖析火锅料龙头安井食品的优秀表现，中银国际我们认为主要有以下三点：（1）多品类扩张策略，协同效应显著。

6. 公速冻食品行业跟踪点评司在火锅料基础上，加码速冻米面制品，与C端渠道扩张相互促进；同时，多品类叠加协同效应显著，为经销商提供一整套解决方案。

7. （2）产能全国化布局，销地产经营，与当地消费市场直接匹配，提高效率，降低速冻行业高速发展物流成本。

8. 速冻行业低资产周转率、高经营杠杆特海欣米面扩张和改革落地征适合规模扩张、成本优势领先策略。

9. （3）激励机制到位，股权激励除公司高管外，侧重中层管理人员及生产、技术、营销骨干，充分中银国际调动公司各级人员积极性，将员工利益同公司发展相绑定。

10. 安井食品多年稳步经营，得以业速冻食品行业跟踪点评绩腾飞快速增长。

11. 受益下游需求爆发，龙头企业跑马圈地时代到来，海欣食品扩张与改革接连落地，叠加品类速冻行业高速发展协同效应加快，公司值得期待。

12. 在此次对外投资中，（1）百肴鲜聚焦海欣米面扩张和改革落地中高端面点，与公司业务协同性高。

13. 百肴鲜主要产品包括蛋黄烧麦、流沙包、四方包、红糖馒头等，现有创始团队、业务和技术、渠道和供应链建设、制造研发等各方面均较为成熟，海欣选择投资百肴鲜开拓速冻米面市场，补充和丰富产品品类，有利于公司中银国际更好满足客户需求，开拓销售渠道，扩大销售规模。

14. 同时，百肴鲜现有渠道速冻食品行业跟踪点评以便利渠道和餐饮特通渠道为主，也是海欣重点开拓方向。

15. （2）速冻行业高速发展成立员工激励平台，完善公司激励机制。

16. 公司将此次收购的10%股权预留给员工激励平台，由公司核心管理人员及技术人员等成立合伙企业，该合伙企业具体合伙人名单和海欣米面扩张和改革落地份额将由百肴鲜公司股东会审议决定。

17. 借助员工激励平台，完善了目前激励不足的状况，提高管理层积极性和主观能动性，提中银国际升管理经营效率。

18. （3）增资速冻食品行业跟踪点评标的公司二期建设项目，增加速冻米面制品产能。

19. 公司全国共有4个生产基地（一个原材料鱼浆基地，另外三个产成品基地），此外还有连江和马尾两个基地在筹建中，通过增加班次、租赁轻资产和长期建厂方式提升产能，以满足销售端的快速增速冻行业高速发展长，解决短期紧缺问题。

20. 目前生产仍以速冻鱼糜为主，百肴鲜可迅速补充速冻米面海欣米面扩张和改革落地产能。

21. 综上，受益下游需求爆发，龙头企业跑马圈地中银国际时代到来，海欣食品扩张与改革接连落地，叠加品类协同效应加快，公司值得期待。

22. 投资建议：推荐关注火锅料龙头安井食品，速冻食品行业跟踪点评建议关注业绩改善的企业海欣食品和广州酒家。

23. 风速冻行业高速发展险提示。

24. 行业竞争海欣米面扩张和改革落地加剧、原料成本大幅上涨。