国泰君安-超市行业事件点评：永辉、中百合作新阶段，集中度提升趋势不改-191218

　　摘要：
　　事件：
　　永辉超市取消向中百集团的部分要约收购计划，持股比例维持29.86%不变。同时，双方签署《合作备忘录》：1）支持武汉国资作为中百集团的实际控制人不变；2）双方共同制定中百“十四五”发展规划及投资规模，共同努力三年时间将中百净利率提升至2.5%；3）推进中百市场化改革：董事长由武汉国资提名，总经理由永辉超市提名。双方支持中百以不超过8.15元/股回购5%-7%中百股份用于员工持股或股权激励计划。
　　评论：
　　投资建议：永辉超市取消要约收购中百集团，双方迈入经营合作新阶段；永辉超市降低外延整合不确定性，中百集团明确战略方向、经营改善可期。超市行业集中度提升趋势不变，后续合作方式更多样。建议增持：永辉超市、家家悦；受益标的：中百集团、红旗连锁等。
　　永辉超市外延整合不确定性降低，战略目的基本达成。永辉超市此前要约收购中百集团经历波折，此次协商达成协议，获得中百总经理提名权，后续双方将强化在华中区域协同发展。永辉实际阶段性达成了与中百强化合作的战略目的，同时降低了强行收购带来的投资、整合不确定性。永辉超市2019年主业发展势头良好，但估值降至历史新低，主要由于外延和新零售竞争的不确定性影响。后续随着外延事件落地；新零售在经历寒冬，行业竞争进一步恶化概率较小，公司估值有望得到修复。
　　中百经营改善趋势明确，长期价值凸显。中百做为湖北商超龙头，2018年营收152亿元，门店1255家（仓储超市179，便民超市748，罗森便利店302，百货门店9家，电器17家），网点价值、资产价值、供应链资源极为丰富。公司经历关闭亏损店、加强生鲜、新物流中心投入等一些列动作后，经营盈利向好的趋势已经形成。股权激励落实后有望加速提振经营，三年净利率2.5%达成概率高。若目标达成，按152亿营收，2.5%净利率，3.8亿净利润，当前市值对应12倍pe（2022年），长期价值凸显，有望显著受益与永辉合作。
　　催化剂：行业并购、合作事件落地；中百股权激励正式推出；
　　风险提示：行业竞争加剧；新零售行业性亏损扩张力度加大。