招商证券-中航飞机-000768-【招商军工】中航飞机(000768):盈利能力持续改善,静待资产置换方案完成-200825

　　事件： 公司发布 2020 年半年度报告，期内公司实现营业收入 134.77 亿，同比减少 8.25%；利润总额 2.70 亿，同比增长 0.22%；实现净利润 2.30 亿，同比增长 4.44 %，归母净利润 2.33 亿，同比增加 3.72%，扣非后归母净利润 2.17 亿，同 比增长 46.47%。 评论 1、盈利能力改善，资产负债表显示订单饱满。 公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，主要业务包括军用飞机整机系列，民用飞机零部件、飞机维修业务和飞机售后服务等。大力推进自主创新，提升企业核心竞争能力提高关键制造技术攻关效能 。持续开展飞机复合材料设计、电传飞控系统、机电综合系统、维修技术体系等技术研究。聚焦总装集成、结构装配、复材制造、零件加工“四大核心能力”提升。期内航空工业实现收入 132.26 亿元，同比-6.57%，占营业收入的 98.14%，去年同期为96.38%。航空工业毛利率为6.0%，比去年增加0.89% 。报告期末公司存货196.26亿，去年同期为156.45亿元，同比增长明显。 2、营业成本明显下降，研发费用大幅增加。 期内公司营业成本明显下降，研发费用大幅增加。期内销售费用12.34亿元，同比下降31.34%，管理费用3.85亿元，同比增长4.37%，财务费用-4048万元，去年同期为-1773万元，主要原因是汇兑收益增加，研发投入8394万元 ，同比大幅增加 49.27%。 3、推动重磅资产置换，有助于提升公司运营效率。 2019 年 11 月 6 日公司发布《关于筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告》，拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司（以下简称“航空工 业飞机”）部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换，拟置入上市公司资产为 西安飞机工业（集团）有限责任公司、陕西飞机工业（集团）有限公司和中航天 水飞机工业有限责任公司 100%股权等资产；拟置出中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。 预计本次资产置换完成后，公司关联交易将大幅度减少，而根据公司与西飞集团 公司、陕飞集团公司签订的《关联交易框架协议》，公司按照关联方的需要进行军机定作生产，甲方向公司支付的军机货款未甲方与订货方合同价的 99%。在进出口方面，甲方需要向乙方收取0.4%-1.4%不等的代理服务费。另据公司公告，2019年度，拟置出资产贵州新安子公司、长沙起落架分公司、西安制动分公司的净资产分别为 1.87 亿、7.53 亿、5.43 亿元，净利润分别为-626 万、3096 万、2777 万元。我们认为，本次重组完成后有助于提升公司航空业务的运营效率，节省中间环节产生的代理费用，明显提升上市公司的盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易，推进航空工业集团国有资本投资公司试点工作，利好公司长期发展。 4、业绩预测 预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 6.46 亿、7.46 亿、8.94 亿，对应 PE 分别为 110/96/80 倍，维持 “强烈推荐-A” 评级！ 风险提示：重点型号进展低于预期，民机业务推进缓慢，资产置换推进缓慢 。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。