东吴证券-亿纬锂能-300014-【东吴电新】亿纬锂能中报点评:软包动力放量,经营略好于预期-200825

　　盈利预测与估值 投资要点 若不考虑思摩尔计提影响，公司20H1净利润8.16亿，同比+63%，略好于预期：2020年H1公司营收31.76亿元，同比增长25.5%；归母净利润3.63亿元，同比减少27.4%，扣非净利润2.7亿元，同比下降44.9%。若不考虑思摩尔的计提影响，公司20H1归母净利润8.16亿，同比增长63.1%。20H1亿纬锂能计提信用减值损失0.38亿，主要为应收账款坏账计提。盈利能力方面，20H1毛利率为27.91%，同比增加2.39pct；净利率为11.91%，同比下降8.22pct 思摩尔计提拉低Q2表观利润，本部业绩高增长：20Q2公司实现营收18.67亿元，同比增加30.41％，环比增长42.68%；归母净利润1.11亿元，同比下降63.1%，环比下降56.12％，扣非归母净利润0.57亿元，同比下降80.63%，环比下降73.17%。若不考虑思摩尔的计提影响，我们预计20Q2归母净利润为5.4亿，同比增长80%。盈利能力方面，Q2毛利率为26.63%，同比增长1.35pct，环比下降3.12pct；净利率6.49%，同比下降14.97pct，环比下降13.16pct；Q2扣非净利率3.06%，同比下降17.55pct，环比下降13.22pct。Q1-2思摩尔贡献1亿、-0.65亿利润，若扣除思摩尔影响，我们预计本部分别贡献1.5亿/1.8亿利润，同比增172%/119%；扣非利润1.1亿/1.2亿利润，同比增121%/62%，主要由于动力和消费类电池业务贡献。 软包放量，动力高增长，盈利明显改善：动力电池20H1收入13.6亿，同比增长62.6%，全年目标50亿收入。1）铁锂，H1磷酸铁锂装机量0.33GWh，同比下降41%，其中20Q1-2分别装机0.13、0.2gwh。公司铁锂电池主要应用商用车、电动船和储能领域，其中20H1在商用车市场份额约6%，行业排名前第三。1H公司铁锂电池预计出货量0.5gwh+，贡献收入5亿，Q1荆门基地因疫情影响停产，影响生产，收入有所下滑；全年目标出货2-3gwh，贡献20-25亿收入。2）软包电池放量，目前主要配套戴姆勒和小鹏P7，3GWh产线目前满产满销，20H1预计出货1gwh，约贡献8亿收入，全年预计出货2.5gwh，贡献约25亿收入。3）三元方形，已经获得宝马定点，技术获国际一线主机厂认可，公司将继续扩大三元方形产能和拓展新客户，预计将从明年起放量。盈利水平看，上半年公司锂电池业务毛利率24.3%，同比提升4pct，我们预计公司动力电池22%左右，净利率5%，上半年贡献0.6-0.7亿净利润。 锂原电池表现平稳，下半年电表放量有望带动增长。锂原电池上半年收入6.47亿元，同比下降1.4%，毛利率42.41%，同比增长1.71pct。ETC需求回落，电表订单尚未大规模放量，上半年锂元业务表现平稳，预计贡献1.5亿左右利润，持平。下半年电报订单放量，ETC采购环比增加，有望恢复增长，预计全年锂原电池收入端实现小幅增长，利润维持5亿左右。另胎压检测目前公司技术已经达到要求，后续设备和辅材供应问题陆续解决，产能投放在望，有望贡献新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年预计归母净利19.2/31.5/42.3亿，同比增长26%/64%/34%，对应PE为50x/31x/23x，给予2021年40倍PE，目标价68元，维持“买入”评级 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 正 文 若不考虑思摩尔计提影响，公司20H1净利润8.16亿，同比+63%，略好于预期：2020年H1公司营收31.76亿元，同比增长25.5%；归母净利润3.63亿元，同比减少27.4%，扣非净利润2.7亿元，同比下降44.9%。若不考虑思摩尔的计提影响，公司20H1归母净利润8.16亿，同比增长63.1%。20H1亿纬锂能计提信用减值损失0.38亿，主要为应收账款坏账计提。盈利能力方面，20H1毛利率为27.91%，同比增加2.39pct；净利率为11.91%，同比下降8.22pct 思摩尔计提拉低Q2表观利润，本部业绩高增长：20Q2公司实现营收18.67亿元，同比增加30.41％，环比增长42.68%；归母净利润1.11亿元，同比下降63.1%，环比下降56.12％，扣非归母净利润0.57亿元，同比下降80.63%，环比下降73.17%。若不考虑思摩尔的计提影响，我们预计20Q2归母净利润为5.4亿，同比增长80%。盈利能力方面，Q2毛利率为26.63%，同比增长1.35pct，环比下降3.12pct；净利率6.49%，同比下降14.97pct，环比下降13.16pct；Q2扣非净利率3.06%，同比下降17.55pct，环比下降13.22pct。Q1-2思摩尔贡献1亿、-0.65亿利润，若扣除思摩尔影响，我们预计本部分别贡献1.5亿/1.8亿利润，同比增172%/119%；扣非利润1.1亿/1.2亿利润，同比增121%/62%，主要由于动力和消费类电池业务贡献。 软包放量，动力高增长，盈利明显改善：动力电池20H1收入13.6亿，同比增长62.6%，全年目标50亿收入。1）铁锂，H1磷酸铁锂装机量0.33GWh，同比下降41%，其中20Q1-2分别装机0.13、0.2gwh。公司铁锂电池主要应用商用车、电动船和储能领域，其中20H1在商用车市场份额约6%，行业排名前第三。1H公司铁锂电池预计出货量0.5gwh+，贡献收入5亿，Q1荆门基地因疫情影响停产，影响生产，收入有所下滑；全年目标出货2-3gwh，贡献20-25亿收入。2）软包电池放量，目前主要配套戴姆勒和小鹏P7，3GWh产线目前满产满销，20H1预计出货1gwh，约贡献8亿收入，全年预计出货2.5gwh，贡献约25亿收入。3）三元方形，已经获得宝马定点，技术获国际一线主机厂认可，公司将继续扩大三元方形产能和拓展新客户，预计将从明年起放量。盈利水平看，上半年公司锂电池业务毛利率24.3%，同比提升4pct，我们预计公司动力电池22%左右，净利率5%，上半年贡献0.6-0.7亿净利润。 消费电池：TWS订单受疫情影响下滑，小型+三元圆柱积极复工复产。整体消费类锂离子电池上半年收入11.7亿，同比增长13%。1）TWS金豆电池，疫情对4-5月订单影响较大，20Q2预计环比大幅下滑。6月开始恢复，Q3预计超过Q1水平。目前公司主要配套三星，已有产能约5000万颗，预计20年底接近年产2亿颗产能。公司积极接洽国内客户，包括华为、小米、vivo等，其余海外优质客户均在验证审厂中，进展顺利，20年有望逐步落地。2）三元圆柱，圆柱18650基地超过50%产能在荆门基地，3月底复工复产，二季度预计贡献收入4亿，环比明显回升；公司小型软包电池，应用于电子烟、可穿戴等市场，平稳增长。预计该业务，上半年毛利率25-30%，净利率10%左右，贡献1亿利润。 锂原电池表现平稳，下半年电表放量有望带动增长。锂原电池上半年收入6.47亿元，同比下降1.4%，毛利率42.21%，同比增长1.71pct。ETC需求回落，电表订单尚未大规模放量，上半年锂元业务表现平稳，预计贡献1.5亿左右利润，持平。下半年电报订单放量，ETC采购环比增加，有望恢复增长，预计全年锂原电池收入端实现小幅增长，利润维持5亿左右。另胎压检测目前公司技术已经达到要求，后续设备和辅材供应问题陆续解决，产能投放在望，有望贡献新的增长点。 Q2电子烟业务恢复好于预期，亿伟全年投资收益预计9-10亿。思摩尔20H1收入38.8亿元，同比增长18.5%t；其中20Q1-2分别收入12.8亿、26.04亿元。Q1受疫情影响，公司2月份生产基本停滞，3月中旬公司产能全面从疫情中恢复，二季度电子烟需求恢复整体好于预期。20H1实现净利润0.77亿，同比下降92%；若扣除12.9亿费用及公允价值变动，对应扣非归母净利润11.18亿，同比增长22.84%；其中Q1利润贡献2.7亿利润，Q2贡献10.4亿利润。盈利能力方面，思摩尔20H1毛利率49.0%，同比增长7.5pct。上半年增量主要来自ToB端客户，20H1企业客户收入34.9亿元，同比增长32.3%，个人消费者仅3.9亿，同比下滑38.5%，主要因为APV的渠道销售因疫情受阻。下半年CBD和小烟有望冲量，将带动需求进一步增长。我们预计思摩尔20年实现35+亿利润，同比增60%+，扣除公允价值变动和上市费用，预计表观净利润25+亿。亿纬锂能持股33.11%，预计来自思摩尔的投资收益全年9亿+，同比增10%+。 研发费用维持高位，上半年充分计提减值损失。2020年H1公司三费（包含研发费用）合计5.64亿元，同比增长34.04%，费用率18%，同比提升1pct。20Q2三费（包含研发费用）合计3.2亿元，同比增长55.3%，环比增长31.6%，费用率为17.2%，同比增加3pct，环比下降1.5pct。1H销售费用1.1亿元，销售费用率3.6%，同比增1pct；管理费用1.3亿元，管理费用率4%，同比增0.5pct；财务费用0.5亿元，财务费用率1.5%，同比减少0.8pct；研发费用2.8亿元，研发费用率8.7%，同比增0.5pct。上半年公司计提信用和资产减值损失0.5亿，其中Q2计提0.29亿。 Q2经营现金流大幅下滑。2020年H1公司存货为11.6亿，较年初增加2.6%；应收账款24.31亿，较年初增长16.07%；期末预付账款1亿，较一季度末增长 37.95%。20H1公司经营活动净现金流为5.12亿，同比上升6.35%，20Q2单季度为0.96亿，环比下滑77%。H1资本开支为9.44亿，同比上升1.83%；在建工程25.3亿，较一季度末增长10%，较年初增长161%，主要来自子公司设备采购到货。期末固定资产47.9亿，较年初增长19%。期末账面现金为29.72亿，较年初增长41.69%，主要来自到期理财产品的赎回。 盈利预测 我们预计公司2020-2022年预计归母净利19.2/31.5/42.3亿，同比增长26%/64%/34%，对应PE为50x/31x/23x，给予2021年40倍PE，目标价68元，维持“买入”评级 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等 三大财务预测表 团队介绍 往期报告 深度报告： 2020.07.31：重磅深度！【东吴电新】造车新势力深度：大浪淘沙沉者为金，风卷残云胜者为王 2020.07.05：重磅！【东吴电新】电动车中期策略：高歌猛进，基本面与预期共振 2020.07.02：深度！【东吴电新】欧洲专题3：大众集团华丽转身，电动化蓄势待发 2020.03.23：深度！【东吴电新】国内寒去春来，海外初露峥嵘——19年总结及20年预测（电动车专题5） 2020.03.10：重磅深度！【东吴电新】政策和车型齐发力，欧洲电动车爆发——欧洲电动化专题之二 2020.1.09：重磅深度！【东吴电新】特斯拉国产新周期，电动化大未来——电动车专题4 点评报告： 2020.7.22： 【东吴电新】亿纬锂能点评：获宝马定点，国际大客户再下一城 2020.7.21：【东吴电新】亿纬锂能点评：思摩尔20H1扣非利润超预期，看好电子烟长期增长 2020.4.27：【东吴电新】亿纬锂能一季报点评：金豆+软包贡献增长，有效平滑疫情影响 2020.4.20：【东吴电新】亿纬锂能年报点评：业绩符合预期，20年动力及TWS电池增长潜力大 2020.3.2：【东吴电新】亿纬锂能快报点评：业绩符合预期，20年动力及TWS电池增长潜力大 2020.8.9：【东吴电新】6月海外电动车销量点评：政策驱动+季末冲量，欧洲单月创新高，大超预期 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