华泰证券-威孚高科-000581-1H20经营稳健，后处理业务高增长-200825

　　威孚高科(000581)
　　1H20归母净利润同比增长6%
　　威孚高科8月24日发布半年报，1H20实现收入66亿元（同比+50%），归母净利润13亿元（同比+6%）。其中2Q20实现收入38亿元（同比+79%），归母净利润8亿元（同比+37%）。公司1H20的业绩略低于我们预期（华泰预期1H20归母净利润14亿元），但整体表现仍然较为稳健。我们认为公司业绩表现稳健主要得益于1H20中国重卡需求的强劲复苏。我们预计公司2020-2022年EPS为2.17/2.25/2.34元，维持“买入”评级。
　　1H20重卡需求增长强劲
　　威孚高科的燃油喷射系统业务和汽车尾气后处理业务的下游需求主要集中在重卡领域。1H20中国重卡销量同比+24.0%至81.4万辆。我们认为有两个因素促进重卡需求的快速增长：1）物流运输需求不断增长，物流运输相关的重卡需求相比工程建设类的重卡需求更具韧性；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车。展望2H20，我们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。
　　汽车后处理业务推动收入快速增长
　　1H20公司燃油喷射系统业务收入27亿元，同比+6%，占收入41%；汽车后处理业务收入33亿元，同比+143%，占收入50%；进气系统业务收入4亿，同比+48%，占收入5%。汽车后处理业务在“国六”阶段快速增长，推动公司收入快速增长。就毛利率而言，1H20公司毛利率有所下滑，从1H19的23.1%下滑至17.3%，其主要原因是汽车后处理业务由于原材料价格上涨，毛利率大幅下滑，从1H19的11.9%下滑至1H20的8.0%。我们认为随着公司规模的扩张以及上游原材料价格逐渐回归平稳，公司的毛利率也会相应改善。
　　国六阶段带来新的增长机遇
　　展望2021-2022年，我们认为公司的经营稳健向好。得益于重卡需求景气度的维持，以及“国六”阶段排放标准的逐步推广，其燃油喷射系统业务收入有望持续相对平稳；其后处理业务收入在“国六”阶段有望维持较快增长，且毛利率仍有较大提升空间；其进气系统业务收入预计也将维持增长态势。我们预计公司2021-2022年收入和盈利将维持稳定增长的态势。
　　维持“买入”评级
　　我们维持公司2020-2022年归母净利润预期不变，可比公司2021年一致预期PE均值为12.4x（前次PE均值为9.4x），考虑到2021年公司盈利水平有望改善，我们基于13.0x2021EPE（前次10.6~11.0x2020EPE），上调公司目标价至29.30元（前次23.00~23.87元）。
　　风险提示：重卡行业景气不及预期；排放标准升级进度和政策执行力度不及预期；公司经营和外延扩张不及预期。