中泰证券-亿纬锂能-300014-锂电业务高增，思摩尔增长强劲-200825

　　亿纬锂能(300014)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020半年报，①实现收入31.76亿，同比+25.55%，归母净利润3.63亿，同比-27.43%，扣非归母净利润2.70亿，同比-44.93%；若剔除参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润8.16亿元，同比+63.08%；业绩略超预期。
　　锂电池主业盈利同比高增，超预期。2020H1实现收入31.76亿，同比+25.55%；单季度看2020Q1/Q2收入分别13.09/18.67亿元，分别同比+19.2%/30.4%；Q1/Q2扣非净利润分别为2.13/0.57亿元，2020Q2同比+8.67%，环比-73.64%；若不考虑思摩尔投资收益，即亿纬本部锂电池业务归母净利润Q1/Q2分别为1.52/1.75亿元,同比+172%/125%，扣非归母净利润分别为1.22/1.14亿元，同比+121%/70.6%。2020H1亿纬本部扣非净利润2.35亿，同比+92%；
　　（1）消费类电池：合计实现收入18.15亿元，同比+7.24%，保持稳定增长。
　　①锂原电池保持稳定，受疫情影响小：2020H1实现收入6.47亿元，同比-1.41%,毛利率2020H1为42.21%，同比提升1.71个PCT，环比2019H2下滑3.57个pct；锂原业务疫情影响较小，表计、安防，共享经济等应用领域需求稳中有升，但预计ETC业务出货量下滑。未来将持续巩固智能表计，智能安防等行业领先地位，并重点布局和开发传统安防烟感市场、智能家居产品及TPMS市场（国际要求2020年起全面安装胎压监测系统），获取新的市场空间。
　　②消费类锂离子电池业务保持增长，我们预计实现收入11.7亿，同比+12.7%；
　　a)三元圆柱电池逆势增长：一方面，下游电动工具和电动两轮车在疫情影响下需求旺盛，另一方面，公司在电动工具及小型动力类均进入国际（如TTI等）和国内一线客户，并实现批量供货，持续巩固行业领先地位。
　　b)疫情影响下，公司小型3C消费类电池收入总体相对平稳，其中TWS耳机电池开始批量供应三星，实现增长。电子烟电池受益下游需求景气，保持增长，并进一步巩固市占率。其他应用领域小型3C受疫情一定影响。
　　（2）动力类电池业务实现高增:2020H1实现收入13.61亿元，同比+62.6%，主要系软包三元电池配套海外戴姆勒实现快速增长。报告期内，公司方形三元实现与宝马供货定点，放量可期；储能业务，将受益5G基站建设对后备电源需求，公司中标中移动，并供货国内通信设备商，供货份额提升。2020H1，公司国内动力电池装机0.33Gwh（同比下滑约30%），但产品结构层面，乘用车装机78Mwh有所提升，国内开始配套小鹏，合众，海马等。
　　参股公司思摩尔扣非业绩贴预告上限，下游需求景气，业绩持续保持高增。
　　①SIHL在2020H1实现营收38.8亿元，同比+18.5%；由于考虑到非经常损益及现金项目（合计12.31亿，包含上市开支2.47亿+首次公开发售前购股权计划相关的仪股份为基础的付款开支1.49亿+可换股承兑票据公允价值损失0.385亿+可转换优先股公允价值亏损10.19亿元），净利润7.6亿元，同比下滑91.7%；经调整后的净利润为13.08亿元，同比+40.4%；利润增速高于收入增速主要系毛利率持续提升，2020年上半年毛利率提升之后49%，同比提升7.5个pct；2020H1净利率33.7%，提升5.3个pct；
　　②单季度看：SIHL，2020Q1/Q2收入分别为12.76亿/26.04亿元，分别同比-8.8%/+38.9%；其中面向企业用户销售额34.89亿元，面向消费类客户收入0.39亿；其中Q1受疫情影响，产能较原计划减少1/3;
　　③分区域看，美国销售占比达50%，欧洲销量高增达75%。其中SIHL销售收入中，美国/欧洲/中国市场分别20.76亿（占比54%）/7.4亿（占19%）/7.33亿（占比19%），分别同比增长+30%/75%/20%；
　　④研发费用层面，2020H1研发投入2.89亿元，同比+117.4%，研发占比7.4%，并持续投入研发拓展医疗保健市场；
　　⑤公司7月公司销售收入实现单月历史新高，我们预计下半年业绩将实现持续高增长。
　　2020H1综合毛利率同比提升，Q2环比Q1毛利率有所下滑：公司2020H1综合毛利率27.91%，同比+2.38个PCT;20Q1/Q2毛利率分别为29.75%/26.63%,Q2环比略下滑，预计是产品结构上毛利率相对低一些的三元圆柱电池、动力类产品占比提升。其中上半年锂离子电池毛利率24.26%，同比2019H1提升3.95个pct，主要系动力类电池毛利率有所提升；
　　费用整体控制良好，经营活动现金流同比好转：公司三项费用上，销售/管理/财务费用分别为：1.13/4.02（含研发2.75亿）/0.49亿元，分别同比+63.77%/+36.27%/-14.04%；费用率分别为3.56%/12.66%/1.54%，分别同比变动+0.83/+2.56/+0.05个PCT，销售费用增长主要系公司销售规模扩大影响；
　　投资建议：公司聚焦“锂电”业务，巩固锂原，携手SKI战略发展动力电池，进入国际车企供应链，同时消费类电池未来将保持稳健高增长，TWS耳机将贡献业绩弹性，储能受益5G通信基站放量。Smoore全球电子烟制造龙头，凭借“技术领先+全球最优质客户渠道+成本控制"，未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。若不考虑思摩尔非经常性损益等影响，我们预计公司2020-2022年净利润分别为：22/31/41亿元；对应PE分别为：44/31/24倍；维持买入评级。。
　　风险提示：下游需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险