国元证券-亿纬锂能-300014-公司点评报告：思摩尔持续超预期，三元软包成为增长极-200825

　　亿纬锂能(300014)
　　事件：公司发布半年报，营业收入31.76亿元，同比增长25.55%，归属净利润3.63亿元，同比下降27.43%。思摩尔国际营业收入38.81亿元，净利润0.77亿元，同比下降91.7%，非经调整后净利润13.08亿元，同比增长40.4%。
　　点评：
　　营收与盈利能力同步向好，不考虑计提净利润8.16亿元，同比增长63.08%
　　1）公司报告期内营业收入31.76亿元，同比增长25.55%，归属净利润3.63亿元，同比下降27.43%，主要系思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，录得上半年净利润0.79亿元，同比下降91.86%，确认投资收益0.29亿元。若不考虑计提，则归属净利润为8.16亿元，同比增长63.08%。扣非净利润2.7亿元，其中0.61亿元投资收益。2）锂原电池收入6.47亿元，同比下降-1.39亿元，毛利率42.21%，较同期增加1.71pcts，预计智能表计更换周期与ETC市占率向上，保证全年锂原电池业务平稳增长。3）锂离子电池收入25.3亿元，主要增量来自动力软包电池海外出货，同时三元圆柱与3C锂电不惧疫情影响，增长较快，毛利率27.91%，较同期增加2.38pcts，系消费锂电客户与产品结构改善，以及动力电池迎来全面盈利期。
　　三元软包成为增长极，海外供应成长空间广阔
　　公司三元软包打入供应链的国际客户包括戴姆勒、现代起亚、宝马，充分显示公司动力电池的竞争力进入一流梯队。1）2020H1戴姆勒海外销量相对稳定，预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh；2）公司1-7月国内装机量0.41GWh，排名稳居前列，其中，有望成为爆款车型的小鹏P7七月交付1641辆，全年销量有望破万，带动公司国内三元软包销量增长。3）5.8GWh软包电池，预计Q3逐步达产供货现代起亚。3）三元方形获得宝马定点，预计21年批量出货。综合来看，公司2020年三元动力电池收入有望达到25-30亿元；2021年现代起亚和宝马需求开始放量，三元电池成为公司收入的增长极。
　　思摩尔Q2业绩超预期，毛利率大幅提升，上调未来两年投资收益预期
　　1）思摩尔国际报告期内营业收入38.81亿元，净利润（期内溢利及全面收益总额）0.77亿元，非经常性损益12.31亿元，其中可转换优先股公允价值亏损10.19亿，可转换承兑票据公允价值亏损3848.7万元，上市费用2466.6万元，员工股权激励1.49亿。扣非后净利润13.08亿元，同比增长40.4%，持续超预期。2）毛利率由上年同期41.5%提升至49.0%。毛利率提升主要原因一方面由于收入稳定增长带来的规模效应，另一方面是运营效率提升导致产品的生产成本下降。3）上调思摩尔与亿纬锂能业绩预期，预计思摩尔20年扣非净利润为33.99亿元，考虑非经常性损益，2020年归母净利润为20.18亿元，亿纬锂能投资收益6.7亿（如果按照扣非计算，则为11.25亿）。预计思摩尔2021-2022年净利润分别为51/74亿元，亿纬锂能对应投资收益为16.9/24.6亿元。
　　投资建议
　　公司动力电池迎来收获期，绑定国际优质客户保障订单需求，随着产能逐步释放迎来爆发增长。TWS电池随客户新品上市有望环比改善。3C与圆柱电池需求旺盛。思摩尔业绩持续超预期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.98/35.70/51.35亿元，EPS分别为1.08/2.07/2.78元，对应PE分别为49/26/19倍，维持买入评级。
　　风险提示：动力电池降价超预期，电子烟销量不达预期，政策监管风险。