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上海证券-万华化学-600309-业绩低点已过,聚氨酯产品企稳回升-200825

上传日期:2020-08-25 19:23:00  研报作者:洪麟翔  分享者:zs124713   收藏研报

【研究报告内容】


  万华化学(600309)
  事件
  万华化学发布2020年中报,公司2020年1-6月实现营业收入309.07亿元,同比减少2.00%,归属于母公司股东净利润28.35亿元,同比减少49.56%。 其中Q2季度实现营收155.64亿元,同比减少0.15%,归属于母公司股东净利润14.58亿元,同比减少48.39%,降幅均有收窄,且环比略有增长。
  公司点评
  产品价格下滑拖累毛利率, MDI、 TDI 近期底部回暖
  公司 2020 年上半年聚氨酯系列产品销售 124.23 万吨, 同比减少5.87%, 实现营业收入 134.19 亿元,同比减少 18.59%,毛利率仅为34.94%,为 16 年以来新低。 宝思德 2020 年上半年净利润仅为 3.06 亿元,同比减少近 60%。Q2 季度纯 MDI 挂牌价有所下滑, 5 月仅为 15800元/吨, 8 月恢复至 17000 元/吨左右。 聚合 MDI 挂牌价格维持稳定, 6月份起开始提价, 8 月挂牌价达到 15500 元/吨,较年初有 1500-2000元涨幅。 TDI 价格均价同比也有较大下跌,据百川盈孚统计, Q1、 Q2季度仅为 11552 元/吨和 10808 元/吨,同比下滑 18%和 28%,但 Q3季度起价格逐步回暖,目前已经涨至 14000 元/吨左右; 石化产品、精细化学品/新材料分别销售 280.75 万吨和 22.46 万吨,同比增长 91.65%和 27.89%,但受产品价格下滑影响(丙烯下滑 12.69%、环丙下滑11.99%、 MTBE 下滑 24.43%、丁醇下滑 18.77%、丙烯酸下滑 15.41%、NPG 进口加氢下滑 15.56%等),营收增速仅有 38.61%和-1.28%。
  技术先行打造协同创新平台, 持续布局精细化学品及新材料
  公司在技术创新方面一直处于国内大化工行业的领先地位, 2020年上半年研发费用 8.85 亿元,同比增长 6.30%。公司开发了无醛胶合板自动施胶技术解决方案并中试成功,并且推出了多款改性 PP、改性PC、水性树脂、 TPU 等功能型材料产品,逐步建立在汽车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案。 同时,四川眉山高新技术产业园管委会 6 月公布两项万华项目环评信息,分别为年产 6 万吨生物降解聚酯项目及年产 1 万吨锂电池三元正极材料项目,公司在下游精细化学品及新材料相关领域持续布局。
  盈利预测与估值
  基于 Q2 季度全球疫情扩大,产品价格下滑, 我们下调公司的盈利预测, 预计公司 2020、 2021、 2022 年营业收入分别为 682.72 亿、829.06 亿元和 934.64 亿元,增速分别为 0.33%、 21.44%和 12.74%;归属于母公司股东净利润分别为 75.97 亿、 110.62 亿和 134.99 亿元,增速分别为-25.01%、 45.61%和 22.03%;全面摊薄每股 EPS 分别为 2.42、3.52 和 4.30 元,对应 PE 为 28.7、 19.7 和 16.2 倍, 未来六个月内维持“谨慎增持”评级。
  风险提示
  原材料价格出现波动; 新项目推进不及预期; 全球宏观经济下行超预期; 系统性风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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