西南证券-中新赛克-002912-后端业务增长强劲，助力业绩持续增长-200825

　　中新赛克(002912)
　　业绩总结：公司2020H1实现营业收入3.4亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长2.6%；实现扣非净利润0.6亿元，同比减少1.4%。
　　Q2业绩受疫情影响明显，上半年整体业绩增速放缓。1）营收和利润端：新冠疫情给公司业务的正常开展带来一定影响。分季度来看，2020年上半年期间，Q1和Q2公司收入同比增速分别为57.8%和-21.4%，归母净利润增速分别为616.8%和-50.5%，可见疫情影响下Q2业绩下滑是上半年公司整体业绩增速放缓的主因。2）费用端：上半年公司销售费用0.8亿元，同比增长6.5%，主要是报告期内市场服务费和外包服务费增长所致；管理费用0.3亿元，同比未发生明显变动；研发费用约1亿元，同比下降2.5%，主要由于公司加强研发材料预算管控、提升材料使用效率，从而使研发材料支出下降。
　　公司全产业链布局，2020H1后端业务发展迅速。公司不仅布局前端可视化设备，还布局了后端的内容安全和大数据运营产品，形成了全产业链的布局。2020H1，公司宽带网产品收入达1.3亿元，同比下降43.6%，占营收比重38.1%，占比同比下降30.6pp；移动网产品收入达0.45亿元，同比下降30.3%，占营收比重13.3%，占比同比下降6.1pp）；网络内容安全产品收入达0.5亿元，同比增长578.0%，占营收比重14.2%，占比同比增长12.0pp；大数据运营产品收入达0.7亿元，同比增长696.1%，占营收比重21.7%，占比同比增长约19.0pp。根据公司年报，2019年网络可视化市场约为240亿元，前后端占比大约为2:8。我们预计在网络可视化整个行业高景气度的情况下，公司通过前后端全产业链布局将最大程度获益，后端业务在未来将助力公司持续成长。
　　5G和安全需求提升双驱动，有望持续受益行业高景气。截至2019年，公司在宽带网网络可视化设备和移动网设备方面市场份额大约为11%，龙头地位稳固。随着全球安全网络事故的频发，政府、运营商以及企业对于网络安全的需求逐步增加，此外随着5G时代到来，网络流量呈现快速增长态势，这两大因素将助推网络可视化行业需求上行。公司作为我国网络可视化领军企业将稳定受益。
　　盈利预测与投资建议。考虑到今年疫情的影响，适当下调了盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.94元、2.38元、3.05元，未来三年归母净利润将保持超20%的复合增速。考虑到公司龙头地位稳固，行业受5G和安全需求驱动，保持高景气度，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期；行业竞争加剧；公司新产品拓展不畅。