国泰君安-万华化学-600309-2020年半年报点评报告：Q2业绩环比改善，看好公司长期成长-200820

1. 投资要国泰君安点：维持“增持”评级。

2. 因疫情影响，下调2020-2022年盈利预测，预测2020-2022年EPS分别为2.36/4.27/4.92元（原值为2.96/4.31/5.1万华化学8元）。

3. 考虑公司成本优势和储备项目，参考行业可比，给予2021年20倍PE，上调目标价至85.6003093元（原为46.02元），维持“增持”评级。

4. Q2业绩符合预期，聚氨酯产品价格下跌2020年半年报点评报告致利润下滑。

5. 2020H1，公司实现营业收入309.07亿元（yoy-2.0%），实现归母净利润28.35亿元（yoQ2业绩环比改善y-49.6%），其中Q2单季度实现营收155.64亿元（yoy-0.2%，qoq+1.4%），实现归母净利润14.58亿元（yoy-48.4%，qoq+5.89%）。

6. 利润结构拆分来看，聚氨酯系列/石化看好公司长期成长系列/精细化工及新材料系列毛利分别同比-33.3%/-99.5%/-27.2%，因聚氨酯业务利润占比在七成以上，业绩下降的主要原因是聚氨酯产品价格大幅下跌。

7. 下半年业绩国泰君安有望继续改善。

8. 疫情Q1影响聚氨酯内需、Q2影响出口，随着疫情对海外需求影响边际减弱叠加国内地产数据持续改善、以及即将来临的9月旺季，站在当前时点，我们看好聚氨酯产品需求复苏边际回暖，同时，叠加供给端影响：1）MDI欧洲部分产能面临故障和检修；2）TDI巴斯夫不可抗力叠加万华BC公司检修计划，以及成万华化学本端油价震荡上行，未来异氰酸酯供需结构和价格有望边际改善。

9. 600309项目储备丰富，成长空间大。

10. 公司持续进行产能扩张，保障2020年半年报点评报告长期成长。

11. 根据半年报，公司目前共有包括聚氨酯产业链延伸及配套项目、乙烯项目等在内的14个主要在建工程顺利推进中，其中百万吨大乙烯项目有望于Q2业绩环比改善下半年逐步投产。

12. 风险提示：产品价格下跌的风险、看好公司长期成长新项目建设不达预期的风险。