西南证券-金山办公-688111-2020年半年报点评：办公订阅业务高增长，公司业绩靓丽-200819

1. 业绩总结：2020年H1实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%；实现归母净利润西南证券3.57亿元，同比增长143.3%。

2. Q2单季度实现营业收入5.4金山办公亿元，同比增长35.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长149.3%。

3. MAU同比快速增长，688111办公订阅业务业绩靓丽。

4. 2020上半年，订阅业务实现营收5.2020年半年报点评3亿元，同比增长70.9%。

5. 高增长系受益办公订阅业务高增长于高用户订阅转换率。

6. 截至2020年6月，主要产品月度公司业绩靓丽活跃用户数达4.5亿，与去年同期相比增长30.5%。

7. 其中PC西南证券端MAU为1.7亿；移动端MAU为2.8亿。

8. 公司不断主动删减广告植金山办公入，优化用户体验，提高用户黏性，累计年度付费个人会员数达1681万，年度增长98.5%。

9. 信创、云化趋势推动市占率稳步提升，688111助力办公授权业务。

10. 受疫情影2020年半年报点评响，在线远程办公逐渐普及。

11. 公司安全可办公订阅业务高增长控的产品定位受益于信创、国产自主可操控、云化等多种趋势，市占率不断提升。

12. 公司已服务国内96家央企中的82家公司业绩靓丽，占比高达85.4%。

13. 凭借在大型行业客户的重点拓西南证券展，2019年WPSOffice产品的市场渗透率为61.7%，移动端市场份额达到了90%。

14. 国家于2016年首次披露公务员金山办公人数为716.7万人。

15. 基于政府机关办公对信创、自主可操控的支持，预计公司可全部转化这部分市场，市占率将进一步提升，办公授688111权业务有望持续增长。

16. 盈利预测与2020年半年报点评投资建议。

17. 我们预计2020-2022年的摊销EPS分别为1.7办公订阅业务高增长2元、2.34元、3.13元，未来三年归母净利润将保持53.32%的复合增长率。

18. 考虑到公司受益于信创、自主可操控以及行业云化办公红利，企业处于高速增长阶段，长期公司业绩靓丽拓展空间可观，首次覆盖给予“持有”评级。

19. 风险提示：国家政策对国产替代推进低于预期；用户转换率低于预期；付费率提升不及预期；云化不西南证券及预期；产品单一风险等。