兴业证券-华测检测-300012-精细化管理深化，运营效率和盈利能力持续提升-200825

　　华测检测(300012)
　　公司发布2020年中报：2020H1公司实现营业收入13.39亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长20.78%；单季度来看，2020Q2公司实现营业收入8.82亿元，同比增长15.28%，环比增长93.16%；公司实现归母净利润1.79亿元，同比增长56.30%，环比增长1261.01%。
　　2020H1公司以现金5486万新加坡币收购MaritecPteLtd100%股权，本次并购与公司船舶现有的服务产生较强的协同效应，可促进船舶产品线和Maritec公司的营业收入、净利润、现金流协同增长，该并购的顺利完成宣告了公司正式向国际化迈出坚实的一步；此外，公司通过增资成为天津生态城环境技术股份有限公司持股51%的第一大股东，本次在国企混改层面展开合作，能够形成资源互补，充分发挥双方的优势，具有战略意义。
　　2020H1公司综合毛利率48.64%，同比增加0.12个百分点；净利率14.60%，同比增加2.26个百分点。分版块看，2020H1公司生命科学检测、工业品服务、贸易保障检测、消费品测试的毛利率分别为45.39%、43.40%、69.45%、42.67%，同比增加0.73、2.97、-2.25、-4.39个百分点。分季度看，2020Q2公司单季度毛利率52.34%，同比增加0.16个百分点，环比增加10.85个百分点；单季度净利率20.54%，同比增加5.26个百分点，环比增加17.41个百分点。
　　2020H1，公司期间费用为4.92亿元，与去年同期基本持平，期间费用占营收比重36.74%，同比减少0.22个百分点。其中，销售费用2.62亿元，同比增长1.01%，占营业收入的19.56%，同比增加0.08个百分点；管理费用9532.70万元，同比减少2.57%，占营业收入的7.12%，同比减少0.23个百分点；财务费用142.63万元，同比减少76.59%，占营业收入的0.11%，同比减少0.35个百分点；研发费用1.33亿元，同比增长3.54%，占营业收入的9.95%，同比增加0.28个百分点。
　　截至2020年6月30日，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计7.70亿元，同比增长16.84%；公司应收账款周转率1.78次，同比减少0.53次。加权平均净资产收益率5.89%，同比增加0.17个百分点。
　　我们维持盈利预测，预计公司2020~2022年营业收入分别为37.46/44.22/52.30亿元，归母净利润分别为5.91/7.35/9.07亿元，EPS分别为0.36/0.44/0.55元，对应8月24日收盘价PE为73.5/59.1/47.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：公信力受负面事件影响；收购并购进展不及预期；实验室利用率提升不及预期。