兴业证券-华夏航空-002928-率先走出困境，全年有望正增长-200825

　　华夏航空(002928)
　　事件： 华夏航空发布 2020 年半年报，公司上半年实现营业收入 19.84 亿元，同比下降 20.0%，实现净利润 0.08 亿元，同比下降 94.2%，扣非后归母净利润 0.01 亿元，下降 98.9%。 公司第二季度收入达 9.34 亿元，同比下降 24%，受低油价推动，净利润上升至 1.04 亿元，同比增长达 89%。
　　低油价、补贴模式下业务量恢复快，利用率恢复至较高水平。 低油价使公司的盈亏平衡点下降，净利润率提升，另外按照运力购买协议的惯常模式，支线航司按航班架次数获取收入，无限额采购模式的航班由地方政府覆盖全成本，有限额收入也有部分收入帮助保底，支线航空更有动力恢复航班量。 1-6月，公司 RPK 累计同比下降 24.72%， ASK 累计同比下降 6.38%，大幅领先行业。
　　独飞比例高+低线市场需求刚性，票价不降反升。 目前公司在飞航线 158 条，独飞航线 145 条，独飞比例高达 92%，在全行业、低线市场票价均有下调时仍能维持原有票价水平，甚至比去年同期小幅提升。
　　上半年通程航班增速较快，成为新增长点。 上半年通程出行人次为 23.56 万人次，同比增长 26.50%，占公司上半年总旅客量的 9.3%。报告期内新增通程服务机场 15 个，开通通程航班的机场达 52 个。
　　华夏航空业绩和估值都具备超强弹性， 长中短期具备较大的阿尔法。 公司上半年成功实现扭亏，展望第三季度，在低油价和国内需求持续复苏背景下，有望打开业绩弹性空间。 长期来看，高铁成网虽然制约着支线航空的发展，但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期来看，公司运力增速确定性加强，业绩增长有保证。短期来看，补贴+运力采购保障业绩，受公共卫生事件影响较小。 上半年成功扭亏， 全年业绩可期。 我们预计华夏航空 2020-2022 年实现净利润 5.37、8.45、 14.72 亿元，每股净利润 0.53、 0.83、 1.45 元，对应 8 月 24 日 PE 为24、 15、 9 倍，维持审慎增持评级。
　　 风险提示： 油价汇率大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等