华创证券-华测检测-300012-2020年半年报点评：上半年先抑后扬，二季度净利率再创新高-200825

　　华测检测(300012)
　　事项：
　　公司发布2020年半年度报告，报告期内，实现营业收入13.39亿元，同比增长0.60%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%。
　　评论：
　　上半年：先抑后扬，有序恢复
　　报告期内，公司适时调整经营策略，生产经营稳步推进，四大板块平稳发展，实现营业收入13.39亿元，同比增长0.60%，其中：贸易保障业务实现营业收入2.22亿元/+5.78%，消费品测试业务实现营业收入1.76亿元/-7.45%，工业测试业务实现营业收入2.58亿元/+9.70%，生命科学业务实现营业收入6.83亿元/-1.84%。受疫情影响，上半年贸易保障、消费品测试板块毛利率有所下滑，但工业测试、生命科学板块毛利率实现提升，公司综合毛利率达到48.64%，同比略微提升0.12pct。
　　报告期内，公司期间费用4.92亿元，与去年同期基本持平，期间费用率36.74%，同比小幅减少0.22pct，其中，销售、研发费用率同比分别提升0.08pct和0.28pct，管理、财务费用率同比分别下降0.23pct和0.35pct。报告期内，公司对应收款计提坏账准备同比减少，信用减值损失同比下降1652万元，此外，公司确认投资收益1991万元，同比大幅增长180.11%，主要系理财收益增加所至。上半年公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%，净利率14.36%，同比提升2.34pct。
　　二季度：现金流大幅改善，净利率再创新高
　　二季度国内疫情逐步受控，公司生产经营迅速恢复，单二季度实现营业收入8.82亿元，同比增长15.28%。公司强化精细化管理和费用控制，二季度盈利逐步修复，单季度实现毛利率52.34%，同比小幅上提0.16pct，期间费用率同比减少4.45pct至33.31%，单二季度净利率同比大幅提升5.32pct至20.3%，自2014年以后首次在二季度净利率再次触及20%的水平，超出市场预期。此外，在公司持续推进运营效率提升的带动下，单二季度经营性现金流达到2.37亿元，同比大幅提升67.31%，现金流管理成效显著。
　　看好公司开启国际化战略元年
　　上半年，公司收购Maritec布局船用油品检测业务，作为大交通战略的重要组成部分，有望与公司现有船舶产品线产生较强的协同效应。目前公司已在环境检测、食品检测、贸易保障等领域处于全国领先地位，同时在航空材料、汽车电子、工业和工程、电子科技、消费品检测、防火阻燃、医药健康等方向持续投资。我们认为华测检测作为国内检测服务行业龙头，经过2年时间的战略调整，目前公司资产状况健康，现金流充裕，已经具备良好的行业影响力与资金条件，进行全球扩张，看好华测检测步入国际扩张，进入成长新阶段。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2020-2022年，公司实现归母净利润6.25、8.13和10.03亿元，对应EPS0.38、0.49、0.60元，对应PE70/54/43倍。考虑到公司持续成长确定性较强，公司行业竞争力突显，给予目标价30.14元/股，对应2022年PE估值50倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。