华创证券-海鸥住工-002084-2020年半年报点评：新品布局拓前路，发力国内稳增长-200822

　　海鸥住工(002084)
　　公司发布2020年半年报，2020H1实现营收13.21亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降24.50%；实现扣非后归母净利润0.40亿元，同比下降13.24%；基本每股收益0.07元。
　　评论：
　　Q2业绩增长迅速，新品类拓展顺利，国内收入增速亮眼。公司单Q2实现营业收入8.67亿元，同比增长34.4%，归母净利润0.62亿元，同比增长24.72%。分产品来看，2020H1五金龙头类/智能家居类/浴缸陶瓷类/整装卫浴/定制橱柜/瓷砖产品分别实现收入8.52/0.48/0.69/0.86/0.97/1.34亿元，各类产品同比分别为-6.56%/5.63%/-27.53%/-7.91%/100%/100%，各类产品营收占比分别为64.53%/3.67%/5.26%/6.49%/7.38%/10.16%。其中，五金龙头类产品贡献主要收入，因疫情影响其收入有所下滑；定制橱柜和瓷砖为新增业务，二者营收占比合计已达17.54%，公司完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖两大品牌的股权收购及整合，瓷砖新业务为公司业绩释放再添新翼。分地区来看，国内疫情逐步控制下智能家居与定制橱柜布局带动国内营收增长，2020H1国内公司实现营收5.49亿元，同增40.32%，收入占比41.59%，同增8.77pct；国外终端销售因海外疫情冲击受挫，实现收入7.71亿元，同降3.75%，收入占比58.41%。
　　毛利率基本稳定，智能领域布局及股权收购等致净利率短期承压。2020H1毛利率23.51%，同降0.12pct，其中单Q2毛利率26.58%，同增1.98pct，Q2毛利率边际改善。从主要产品来看，五金龙头类产品毛利率同降4.37pct至19.39%；瓷砖毛利率较高，达42.08%。分地区来看，2020H1国内毛利率提升至28.52%；国外毛利率19.94%。随着国内业务的推进和新品瓷砖占比的提升，毛利率有望持续向好。费用率方面，2020H1公司销售费用率达6.46%，同增1.27pct，主要原因为公司收购科筑集成进入万科等精装房住宅项目，完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖的收购进军瓷砖行业，新增子公司的销售费用导致销售费用率增长；管理费用率6.60%，同降0.08pct；财务费用率2.03%，同增0.21pct；研发费用率3.51%，主要系公司持续开拓智能家居领域，发展智能安防互联网服务平台，有序推进贝喜欧、吉门第、云变科技在智能马桶、智能门锁等产品的研究。销售费用与研发费用增加下，2020H1净利率同降1.16ptc至3.49%。
　　投资建议：新品布局拓前路，发力国内稳增长，维持“强推”评级。公司向瓷砖、智能家居、整体橱柜等领域的拓展成效良好，新品类推动公司向综合性内装工业化装配式整装卫浴全产业链布局发展，内销市场持续推进助力公司营收增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.58/1.99/2.42亿元，EPS分别为0.28/0.36/0.44元，对应当前股价PE分别为50/40/33倍。考虑到公司在卫浴五金制造的龙头地位及在新品类产品、国内市场的布局，我们上调公司目标价至17元/股（原目标价6元/股），对应2020年60倍PE，并维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务开拓不及预期；汇率波动；新业务拓展不及预期。