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民生证券-张家港行-002839-【民生金融】详细解读张家港行2020年半年报:不可忽视的业绩高成长性-200825

上传日期:2020-08-25 16:02:00  研报作者:金银其谈  分享者:pangyunjian   收藏研报

【研究报告内容】


  重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户:市场有风险,投资需谨慎 文/民生证券金融:郭其伟、廖紫苑 摘要 ·成长性凸显 8月24日晚公司发布2020年半年报。无惧疫情影响,公司拨备前的“真实”利润增速保持着相当好的成长性。上半年公司的归母净利润同比增长4.15%,大幅领先于同期商业银行的净利润增速-9.41%。营业收入增速和拨备前利润增速分别高达17.57%和23.60%,增速较一季度只是小幅回落1.13pct和3.02pct。 ·净息差较上年逆市上升 公司上半年的净息差为2.79%,较去年全年提升5bp,据测算较一季度下降11bp。净息差季度环比下降主要是因为贷款方向出现阶段性地调整。但结合连续四个季度数据看,公司的净息差扭转了下行的趋势,较去年下半年又上升了一个台阶。公司净息差较去年改善主要得益于成本支出减少。上半年计息负债成本率较去年下降12bp。存款定价能力显著加强。生息资产收益率较去年仅仅下降4bp到4.80%。公司通过资产结构调整,提高了贷款占生息资产的比例,减少了贷款利率下降的负面影响。其中作为战略重心的个人贷款定价平稳,根据测算利率较去年仅仅下降3bp到7.95%。 ·资产质量领先 公司半年末不良率为1.21%,环比下降15bp,创下上市以来的最低水平。资产质量逆市改善主要得益于公司在二季度加大了拨备计提和问题资产的处置力度,加快风险出清。关注类贷款占比为2.18%,环比大降65bp,处于行业较好水平,过往压制公司估值的信用风险包袱正式解除。不良贷款偏离度为47%,较上年末下降13.19pct,贷款确认更加严格,标准不降反升,资产质量更为扎实。风险抵御能力更上一层楼,拨备覆盖率为298%,环比增加31pct,达到历史新高。拨贷比为3.60%,环比微降3bp,保持平稳。 ·半年报表现好于同业 信用风险出清,净息差逆市提升。因此基本面仅有的制约因素只剩下资产扩张能力。公司资本相对偏紧,半年末核心一级资本充足率为10.67%。但是得益于公司提前准备的融资安排,公司当前股价已经超过可转债转股价,远期外源性资本补充可期。短期内为加快资本内生性补充,我们预期公司将表现出较高的利润释放规模,以及在业务上进一步向高收益、低资本损耗的小微贷款倾斜。看好公司小微业务发展潜力,预测2020-2022年的归母净利润增速分别为5.14%、9.35%、10.74%。首次覆盖,给予“推荐”评级。 ·风险提示: 资产质量波动、利率中枢下行、经济复苏不及预期。 正文 不可忽视的业绩高成长性 成长性凸显。8月24日晚公司发布2020年半年报。无惧疫情影响,公司拨备前的“真实”利润增速保持着相当好的成长性。上半年公司的归母净利润同比增长4.15%,大幅领先于同期商业银行的净利润增速-9.41%。营业收入增速和拨备前利润增速分别高达17.57%和23.60%,增速较一季度只是小幅回落1.13pct和3.02pct。纵向比较,上半年归母净利润增速较一季度的12.47%下降,主要原因是公司跟随行业阶段性地对不良贷款进行集中核销处置,以及净息差对营收的贡献边际下降。 净息差较上年逆市上升。公司上半年的净息差为2.79%,较去年全年提升5bp,据测算较一季度下降11bp。净息差季度环比下降主要是因为贷款方向出现阶段性地调整。一季度的新增贷款主要投向高收益的个人贷款,二季度适当补充了部分低收益的对公贷款。但结合连续四个季度数据看,公司的净息差扭转了下行的趋势,较去年下半年又上升了一个台阶。 公司净息差较去年改善主要得益于成本支出减少。上半年计息负债成本率较去年全年下降12bp。不只是同业负债利率因为同业资金利率下行而降低,存款利率更是逆市触顶回落,上半年较去年全年下降2bp到2.09%。存款定价能力显著加强。 生息资产收益率较去年全年仅仅下降4bp到4.80%。公司通过资产结构调整,提高了贷款占生息资产的比例,降低了贷款利率下降的负面影响。贷款利率较去年下降12bp到6.08%。其中作为战略重心的个人贷款定价平稳,根据测算利率较去年仅仅下降3bp到7.95%。 资产质量领先。公司半年末不良率为1.21%,环比下降15bp,创下上市以来的最低水平。相比之下,全商业银行二季度末的不良率环比上升3bp。公司资产质量逆市改善主要得益于公司在二季度加大了拨备计提和问题资产的处置力度,加快风险出清。二季度不良贷款年化生成率环比上升143bp到2.23%,同比下降61bp。信贷成本环比上升139bp到3.26%,同比下降5bp。隐性信用风险指标同步修复。关注类贷款占比为2.18%,环比大降65bp,处于行业较好水平,过往压制公司估值的信用风险包袱正式解除。不良贷款偏离度(=逾期三个月以上贷款/不良贷款)为47%,较上年末下降13.19pct,贷款确认更加严格,标准不降反升,资产质量更为扎实。风险抵御能力更上一层楼,半年末拨备覆盖率为298%,环比增加31pct,达到历史新高。拨贷比为3.60%,环比微降3bp,保持平稳。 投资建议 公司半年报表现好于同业。过往影响公司基本面判断的信用风险基本出清,关注类指标和不良贷款指标改善,公司在经济复苏期率先实现了轻装上阵。净息差逆市提升,资产端定价稳定,负债端存款和同业负债成本同时下行。因此基本面仅有的制约因素只剩下资产扩张能力。公司资本相对偏紧,半年末核心一级资本充足率为10.67%。但是得益于公司提前准备的融资安排,公司当前股价已经超过可转债转股价,远期外源性资本补充可期。短期内为加快资本内生性补充,我们预期公司将表现出较高的利润释放规模,以及在业务上进一步向高收益、低资本损耗的小微贷款倾斜。我们看好公司小微业务的发展潜力,预测2020-2022年的归母净利润增速分别为5.14%、9.35%、10.74%。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1. 资产质量波动 2、利率中枢下行 3、经济复苏不及预期 详见报告:【民生金融】详细解读张家港行2020年半年报:不可忽视的业绩高成长性 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标:利润降幅终于揭晓,银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降,银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一:银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803:过渡期延长落地,银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底:过渡期正式延长,银行整改压力减轻 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