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华创证券-浙江美大-002677-2020年半年报点评:经营业绩表现亮眼,行业龙头韧性尽显-200825

上传日期:2020-08-25 16:11:00  研报作者:龚源月  分享者:奇酷致炫科技   收藏研报

【研究报告内容】


  浙江美大(002677)
  事项:
  浙江美大发布2020年半年报,20H1公司实现营业总收入6.46亿元,同比-8.26%,归母净利润1.70亿元,同比-6.49%,扣非后归母净利润1.70亿元,同比-4.43%。单季度来看,20Q2公司实现营业总收入5.34亿元,同比+28.81%,归母净利润1.50亿元,同比+40.40%,扣非后归母净利润1.50亿元,同比+42.27%,经营表现较一季度明显恢复,超出市场预期。
  评论:
  收入增速大幅改善,行业龙头韧性尽显。20H1公司营业收入同比-8.26%,其中Q2收入同比+28.81%,相较一季度大幅改善(Q1收入-61.35%)。经过多年的产品功能完善以及品牌宣传积累,消费者对集成灶产品的接受度逐渐提升,行业仍处于快速扩容阶段。根据奥维云网数据显示,20H1国内集成灶零售额及零售量同比分别-4.9%、-2.6%,表现远优于传统厨电(20H1油烟机零售额、零售量分别-23.5%、-19.0%),公司作为集成灶行业龙头,有望继续享受行业成长红利。此外,为应对市场变化,公司及时调整布局各项经营活动,取得成效显著。产品端:公司坚持推进技术创新,扩充产品矩阵;渠道端:加速拓展多元化营销渠道,重视对线上渠道的投入与建设;品牌端:推出子品牌“天牛”开启双品牌发展策略,进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。综合影响下,公司二季度营收业绩表现亮眼,行业龙头韧性尽显。
  业绩表现超出预期,降本控费成效显著。20H1公司利润总额为1.98亿元,同比-5.65%,其中Q2为1.75亿元,同比+43.24%,业绩表现超出市场预期且优于收入增速。20H1公司实现毛利率51.33%,同比-2.14pct,其中Q2毛利率为52.34%,同比-0.87pct,主要系110项目一期工程转固导致的单位生产成本增加,影响毛利率小幅下滑。费用率方面,Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为14.89%、2.73%、-1.00%、2.53%,同比分别-2.26pct、-0.78pct、-0.42pct、-1.10pct,期间费用率均同比减少,公司降本控费成效显著,其中销售费用率下降明显,主要系疫情期间广告宣传投入相应减少所致。综合影响下,公司Q2归母净利率为28.11%,同比+2.32pct,盈利能力大幅提振。
  品牌渠道共同发力,公司长远发展可期。公司作为集成灶行业的首创者和领军者,品牌优势突出,凭借着领先的技术优势和多元化的渠道建设助力,公司市场份额长期处于领先地位。根据中怡康数据,20H1集成灶线下市场中美大品牌零售额份额为23.1%,稳居行业第一。近年来公司持续优化渠道建设,一方面加快电商渠道的宣传投入,聘请专业电商运营公司,并对线下经销商开放网上销售渠道,弥补线下客流量的不足;另一方面优化升级主销渠道,报告期内新增一级经销商53家,终端门店139个,同时加码KA渠道布局,新增家电KA门店36个。品牌方面,2020年5月公司推出全新子品牌“天牛”,品牌定位于“时尚厨电创领者”,产品线涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、净水机、嵌入式电器和橱柜等七大品类。天牛作为浙江美大的重要战略品牌,与美大优势互补,多品牌布局未来有望持续发力,助力公司长期增长。
  投资建议:公司作为集成灶行业龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供驱动力。我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为0.80/0.97/1.14元,对应PE分别为22/18/16倍。参考可比公司估值,上调公司目标价至21元(原目标价14元),对应21年22倍PE,公司市场优势地位领先,长期增长动力充足,维持“强推”评级。
  风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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