东兴证券-公用事业及环保行业：龙头大涨，电力公司行情如何才能持续-200820

1. 2020年8月19日，电力及公用事业板块上涨1.54%，其中龙头公司华能国际、华电国际双双涨停，引起东兴证券市场广泛关注。

2. 我们认为本次上涨原因有三点，以公用事业及环保行业医药、科技为代表的成长板块前期涨幅较大，资金开始转向低估值板块；市场流动性相对前期较为宽松，有更多资金有资产配置需求，推动市场上涨；今年收到新冠肺炎疫情影响，虽然发电量下降，但动力煤价格跌幅超出市场预期，使得火电企业年中报业绩超出市场预期。

3. 我们认为电力板块行情持续，需满足三个条件，流动性持续宽松，机龙头大涨组利用小时数逐步提升，电价稳中有升。

4. 电力企业电力公司行情如何才能持续估值水平将在流动性持续宽松的带动下得到提升。

5. 东兴证券流动性对A股估值的影响比较显著，不论是2008年还是2015年，流动性宽松都助推了A股市场估值的整体上涨。

6. 我们认为在基本面基本不变的情况下，公用事业及环保行业估值想要提升，流动性必须持续宽松，这主要是因为这一行业是资本推动型行业，行业成长需要大量资金支持，相对其他行业成长更难；在流动性宽松时，资金会首先选择医药、消费和科技等成长性公用事业及环保行业更强，增长更快的行业配置，当这些行业估值已经达到较高水平时，才会逐步选择公用事业、钢铁等重资产行业。

7. 我们观察到，当M2同比涨幅与PPI同比涨幅的差值在龙头大涨17.5%以上并持续三个月以上时，电力行业股票在A股市场上表现活跃，估值得到提升。

8. 目前，M2同比涨幅与PPI同比涨幅的差值在15%左右，且已经持续了近4个月，与2015下半年情况有所类似，如果这一情况得到延续并持续扩大，电力行业将有可能重演2015年下半年的活电力公司行情如何才能持续跃行情。

9. 利用小时数将东兴证券逐步提升。

10. 新能源机组大量并网对电网调峰提出新要求，电网调峰机组以天然气机组最为适宜，但我国风电机组多位于甘肃，新疆，宁夏等西北部地区，该地区燃气设公用事业及环保行业施尚不完善，建设天然气机组调峰尚不具备条件。

11. 在这种情况下，火电机组成为地区调峰的唯一选项，但火电机组建设设计龙头大涨利用小时数在5000-5500小时左右，如果用来调峰，其盈利能力将大幅下降，甚至出现亏损。

12. 2015年以来，风电大力发展，为配合电力公司行情如何才能持续电网调峰，最大限度实现风电满发和利用小时数提升，调峰功能的火电机组装机容量大幅上升，导致火电组整体利用小时数下降，盈利能力下降。

13. 2020年是风电强装潮的最后一年，之后风电装机容量增量也将随之下降，我们预计今后两年，风电装机规模将回落到20GW每年左右，风电装机容量增长降低，对调峰火电机组的需求东兴证券也将下降，火电每年新增装机容量也将下降，在我国用电量增长的情况背景下，火电装机容量增幅减小，整体利用小时数有望提升。

14. 公用事业及环保行业电价稳中有升。

15. 自2021年起，不在电力交易市场交易的电量，其电价将可以在基准价的基龙头大涨础上上浮10%，为电价打开了一定上升空间。

16. 在电价管控电力公司行情如何才能持续减弱的背景下，电价随市场供需上下浮动的空间也将逐步加大，电价市场化机制将逐步形成，政策干预将逐步减弱，有利于电力市场良性发展。

17. 如果未来装机容量增长变缓，电力市场供需将逐渐平衡，东兴证券有利于电价稳定。

18. 投资策略：关注全国大型电力企业公用事业及环保行业和本省装机容量占比较高的发电企业。

19. 风险提示：流动性收紧，电力市场化推进缓慢，电价龙头大涨政策改变。