国信证券-中新赛克-002912-【国信通信】中新赛克:疫情影响业务实施,静待景气反转-200825

　　国信通信 财报点评 疫情影响业务实施，静待景气反转 中新赛克 摘要 公司发布2020年半年度：2020年上半年实现收入3.4亿元，同比增长1.68%，归母净利润6805万元，同比增长2.58%。Q2单季度归母净利润3593万元，同比下滑50%，受疫情影响较大。 前端业务疫情期间受阻，后端业务增长亮眼 疫情期间，国内出行的严格管控和海外国家禁足令的约束在一定程度上限制了公司与客户进行项目交流和实施活动，因此贡献公司主要利润的宽带网产品上半年收入下滑43%。移动网产品亦下滑30%，主要是市场需求下降所致。 但是公司后端业务上半年实现了高速增长，网络内容安全产品和大数据运营业务收入大幅增长，主要是海外某大额项目实施完成并验收确认收入所致。后端业务毛利整体维持在70%~80%，有望成为后续的增长亮点。 公司各项费用率上半年来看均有所提高，现金流也恶化，主要是收入端增速下降所致，后续随着可视化招标落地及公司收入确认加快，有望回归到正常水平。 积极研发，修炼内功，为复苏做好准备 疫情期间，公司积极做好研发，推出运营商5G汇聚分流产品方案，满足运营商多种5G组网模式下的流量采集和数据解析的需求，方案入围国家级信息安全技术规范；研发的400G产品已处于测试中，进一步提高了端口密度和处理性能，继续保持市场领先地位。此外，公司还加大基于国产芯片的产品研发步伐，为自主可控做好准备。 看好公司长期增长与后续弹性，维持“买入”评级 看好网络可视化赛道的长期成长，维持此前盈利预测，预计2020~2022年归母净利润为2.2/3.2/5.7亿元，鉴于后续较大的业绩弹性，维持“买入”评级 风险提示 物联网发展不达预期风险，控费不达预期风险，新冠疫情加剧风险 正文 受疫情影响，首次季度负增长 受疫情影响，公司Q2单季度负增长，历史首次。相应地，单季度利润也大幅下滑。公司业绩季节性较强，但一般一季度利润增速低，二季度往往反转。 各项费用率走高，主要是收入基数降低所致 公司过去几年费用率总体平台，单季度的突然放大都与收入增速下滑，低于成本增速有关，反映为2019年的Q1以及2020年的Q1、Q2。 毛利已回正常水平，净利率有待回升 公司业绩季节性较强，毛利率正常维持在80%的水平，20年Q2已经复苏到正常水平，但是随着费用率的升高，净利率还未恢复到正常水平。 可比公司估值 选取同行业可比公司估值对比如下，公司PE高于行业平均，主要系公司技术股权激励费用较高导致账面净利润较低所致。 近期行业报告 【投资策略】 【下半年策略】通信行业2020下半年投资策略：方向：5G，拨“云”见“物”2020.07.07 【6月策略】继续聚焦政策重点方向：5G、IDC、物联网投资机会2020.06.08 【4月策略】关注5G确定性方向及一季报超预期标的2020.04.10 【3月策略】延续年度方向：5G、物联网、流量产业链2020.03.06 【2月策略】国信TMT 2月联合策略精要2020.2.3 【年度策略】2020年年度投资策略：5G带来细分产业链的投资机会2019.12.7 近期公司报告 中新赛克：疫情影响阶段性增速下滑，长期增长趋势不变2020.07.14 中新赛克：网络可视化--流量产业链上的明珠2020.06.23 中新赛克：高速发展，5G时代迈上新台阶2020.04.29 中新赛克：Q1归母净利润大幅扭亏，增长势头强劲2020.04.14 中新赛克：前后端业务同步推进，内外兼修快速增长2020.03.02 中新赛克：景气度向上盈利超预期，提高评级 2020.02.03 中新赛克：推出股权激励计划，夯实长期成长基础2019.12.19 【深度报告】中新赛克：网络可视化龙头，分享流量经济红利2019.5.15