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光大证券-威孚高科-000581-2020年中报点评:后处理业务收入翻番,归母净利/现金流改善-200825

上传日期:2020-08-25 15:09:00  研报作者:邵将  分享者:OqRozzIl   收藏研报

【研究报告内容】


  威孚高科(000581)
  20H1 业绩超预期,半年收入规模创历史新高
  公司 20H1 营业收入 65.9 亿元(同比+49.8%), 其中 20Q2 营业收入 38.2亿元(同比+79.2%,环比+37.9%);20H1 归母净利润 13.3 亿元(同比+5.5%) , 其中 20Q2 归母净利润 7.8 亿元(同比+36.8%, 环比+41.2%) 。
  后处理系统业务拉动业绩同比增长
  20H1 三个业务板块收入均实现同比增长:后处理系统业务收入 33.0 亿元(同比+143.5%),燃油喷射系统业务收入 27.0 亿元(同比+6.3%),进气系统业务收入 3.6 亿元(同比+48.4%)。后处理系统业务收入大幅增长原因为:1)上游原材料贵金属涨价,公司产品提价将部分成本转至下游;2)20H1 国内货车销量增长(同比+11%),带动公司产品销量提升。
  毛利率同比下滑,期间费用率同比改善
  20H1 毛利率 17.9% (同比-4.8pct), 其中 20Q2 毛利率 17.2% (同比-5.0pct,环比-1.6pct)。毛利率下滑主要因后处理系统业务原材料涨价公司承担部分成本所致 (20H1 后处理系统业务毛利率同比-4.0pct)。 因收入规模大幅增长,20H1 期间费用率同比下滑 3.0pct 至 9.9%。
  投资收益稳定,合资公司现金分红增加,现金流改善
  投资收益:20H1 来自合资公司的投资收益 7.9 亿元(同比-0.6%),其中博世汽柴贡献 6.0 亿元(同比-2.9%) ; 中联电子贡献 1.3 亿元(同比-14.0%,因乘用车市场销量下滑所致)。现金流:20H1 现金流净增加 8.9 亿元,主要因公司增加投资现金回收(合资公司现金分红同比增加近 10 亿元)。
  上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级
  考虑到: 1) 当前贵金属价格虽有回落, 但短期供需错配或使价格仍高于 19年末;2)货车销量持续向好;3)国六升级,后处理系统价值量提升。因此上调 20E~22E 收入至 113/122/113 亿元,上调归母净利至 25/28/27 亿元, 对应 EPS 为 2.46/2.77/2.71 元, 上调目标价至 27.7 元 (参考公司历史估值均值,给予 21E 10x PE)。
  风险提示:重卡需求走弱;市场竞争加剧;贵金属价格大幅上涨。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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