兴业证券-中国利郎-1234.HK-20H1业绩受疫情影响较大，持续推进品牌与渠道建设-200820

1. 公司发布2020H1业绩：2020H1公司营业收入10.93亿元，同比-29.兴业证券0%。

2. 毛利润4.31亿元，同比-3中国利郎2.5%，毛利润率39.4%；净利润2.69亿元，同比-30.8%，净利率24.6%。

3. 我们的观点：1234.HK20H1盈利能力略有下降：1）毛利润率略有下降。

4. 主20H1业绩受疫情影响较大要是由于营业收入减少所致。

5. 2）净利润持续推进品牌与渠道建设率基本持平。

6. 主要是由于公司严格控制费用：一方面，广告和推广费用为0.84亿元，同比减少0.58亿元，兴业证券占营收比例为7.5%，同比-1.6p.p。

7. 中国利郎虽然公司在疫情期间的广告费用有所增加，但装修补贴费用由于开店数量的减少而大幅削减。

8. 另一方面，销售及分销开支为0.30亿元，同比减少350万元，占营收比例为2.7%，同1234.HK比+0.6p.p。

9. 这部分费用的减少20H1业绩受疫情影响较大主要来自订货会开支的减少。

10. 存货周转天数增加持续推进品牌与渠道建设较多，仍维持较高派息比率。

11. 1）存货周转兴业证券天数为185天。

12. 相比2019年，公司存货周转天数上升7中国利郎4天，主要原因是受疫情影响，公司为减轻分销商的库存压力而取消部分订单。

13. 2）201234.HKH1公司派息率为75.56%，较为稳定。

14. 集团计20H1业绩受疫情影响较大划派发中期股息每普通股12港仙，集团亦将派发特别中期股息每普通股5港仙，维持较高水平。

15. 我们的观点：2020年公司将在继续优化零售渠道持续推进品牌与渠道建设，在深耕主系列的同时，拓展轻商务系列，以及积极推动电商渠道发展。

16. 公司将通兴业证券过网上推广活动和组织网上促销活动加强对电商的引流。

17. 此外，公司将把轻商务中国利郎系列转变为直营模式，进一步控制成本、提升盈利能力。

18. 公司预计2020年研发投入、品牌宣传及推广以及渠道建设等基本保1234.HK持稳健支出，公司净利润率将维持较稳定水平。

19. 风险提示：消费者行为及偏好变化，产品效果不及预期，宏观20H1业绩受疫情影响较大经济环境影响。