山西证券-中炬高新-600872-Q2业绩大幅改善，利润超市场预期-200821

　　中炬高新(600872)
　　事件描述
　　公司2020年8月20日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润4.55亿元，同比增长24.31%；营业收入25.54亿元，同比增长6.78%；基本每股收益0.57元，同比增长23.91%。
　　事件点评
　　公司主动调整策略，Q2业绩环比大幅改善。公司2020H1年实现营业收入25.54亿元，同比+6.78%，归母净利润4.55亿元，同比+24.31%，其中美味鲜公司实现收入24.92亿元，同比+10.16%；单Q2实现营业收入14.01亿元，同比+20.67%，实现归母净利润2.49亿元，同比+40.79%，Q2业绩大幅改善，主要是公司通过调整促销产品的结构、不同渠道促销资源的结构、推广费用的结构，上半年实现了主销产品和实惠型产品销售的持续上涨，促进了家庭端的增量，弥补了餐饮消费端的下滑。1）分品类看，酱油稳健增长，食用油业务延续高增态势。2020H1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收15.83/2.11/3.01亿元，同比+7.75%/-21.85%/+49.66%；2）分区域来看，东部区域增速略有下降，2020H1东/南/中西/北部区域分别实现收入5.41/10.05/5.21/4.06亿元，同比-1.87%/+5.48%/+32.23%/+16.13%。3）分渠道来看，2020H1分销渠道实现营收入24.03亿元，同比+9.33%，直销渠道实现营收0.69亿元，同比+41.31%
　　毛利大幅提升，盈利能力不断提高。公司2020H1销售净利率19.45%，同比增加2.46pct，主要是项目的不断升级改造，生产产能和效率得到进一步的提升，同时，受益原材料成本下降，毛利率显著提升。具体来看：1）2020H1年度销售毛利率为42.55%，同比增加2.73pct；2）2020H1年度销售期间费用率19.91%，同比减少0.64pct，其中销售费用率为11.87%，同比增加1.6pct，主要是广告费、促销推广费、运输费、工资福利增加；管理费用率8.00%，同比减少0.99pct，主要系是公司管理人工薪酬支出减少；财务费用率为0.04%，同比减少1.25pct，主要本期兑付到期公司债，债券利息支出同比减少。
　　公司发展战略已经明晰，2020年目标稳健增长。公司制定双百目标，即从2019年到2023年，公司用五年的时间，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，通过内外并举的措施，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。2020年内将继续聚焦调味品主业，加快营销发展，实现1+N品类发展，继续推动渠道下沉，继续加大营销资源投入，推动营销管理机制和激励机制变革；提升重大项目管理，加强基地建设和技改投入，加快全国化产能布局和自动化改造，提升主营业务盈利水平。2020年公司规划集团收入53亿元，同比增幅13.30%；预计归母净利润8.34亿元，同比增幅16%，其中美味鲜全年目标51亿元，同增14.2%，归母净利润8.37亿元，同增15%，目标稳健增长。
　　投资建议
　　Q2收入环比大幅改善，我们认为随着消费回暖，公司发展动力强，力争追赶全年目标。从中长期看，公司制定双百目标，业绩确定性强，因此通过在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略，促进公司持续发展。预计2020-2022年EPS分别为1.08/1.32/1.63元，对应当前股价，2020-2021年PE分别为70X/57X/46X，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，市场风险