平安证券-中新赛克-002912-前后端打通策略效果明显，下半年收入增长将提速-200825

　　中新赛克(002912)
　　事项：公司公布2020年半年报
　　上半年，公司实现收入3.40亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润6805.15万元，同比增长2.58%；实现扣非归母净利润6323.30万元，同比小幅下降1.37%。
　　平安观点：
　　公司打通前、后端业务的经营策略奏效，后端应用表现尤为亮眼：公司前端设备主要为宽带和移动网可视化产品，负责数据的采集和检测；后端业务主要是利用前端收集的数据进行应用，包括内容安全和大数据产品。近年来，公司采取了打通前后端的经营策略，注重后端数据应用板块的投入。疫情影响下，前端业务受到较大冲击，宽带网和移动网产品收入均较上年同期大幅下降。2020年上半年，宽带网和移动网收入分别下降43.64%和30.31%。但后端数据应用业务所受冲击不大，相反随着政企数字化、线上化的加速，数据分析类产品需求快速增加。2020年上半年，公司后端网络内容安全和大数据产品收入分别增长了5.78倍和6.96倍。
　　公司发展逻辑未发生变化，看好下半年收入增速回升：公司前端业务的逻辑是网络建设提速，拉动宽带网设备需求增长，其中5G网络建设加快和流量激增是确定性事件，而且前端技术还有望应用到工业互联网等新兴领域；移动网产品随着5G协议的定型，监管侧的替换和升级需求也将放量。后端应用板块在前端采集的数据基础上，挖掘应用潜力，拓展应用范围。下半年，随着新基建的启动，5G、工业互联网建设将提速，前端设备需求向好，公司宽带网业务收入将恢复较快增长。同时，我们预计，疫情之后政企数字化投入仍将保持在高水平，公司后端大数据分析平台等产品将得到更为广泛的应用。
　　上半年股权激励完成股权授予工作，有利于激发核心骨干员工积极性：2020年上半年，公司完成股权激励工作，首次授予328名激励对象232.44万股限制性股票,包括董事（不含独立董事）、高级管理人员、职能部门及业务部门的中层管理人员、核心技术（业务）骨干。激励计划有利于留住人才、激发核心员工积极性，也体现了公司对未来发展的信心。激励计划设定了净资产回报率、净利润平均值（不考虑股权激励费用的影响）和主营业务收入占比三个解锁条件。其中，2019年、2020年两年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于40%；2019-2021三年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于50%；2019-2022年四年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于65%。
　　投资建议：结合公司上半年业绩表现、股权激励费用分摊以及所处行业的发展情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润分别为3.20亿元（前值为3.84亿元）、3.96亿元（前值为5.25亿元）和5.23亿元（前值为6.38亿元）。考虑到股权激励和公积金转增对股本的影响，2020-2022年EPS调整为1.83元、2.27元和3.00元。公司是国内领先的网络可视化企业，其中长期向好的发展逻辑并未发生改变，前端业务将实现较快恢复，后端数据应用场景也将增加。我们看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　（1）市场竞争加剧的风险。近年来，行业参与者在增多，竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场，另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展，企业之间竞争压力可能增大。
　　（2）前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响，政府支出以及运营商采购可能延迟，或者付款周期可能拉长，可能对公司前端业务收入带来波动，增长不及预期。
　　（3）内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高，订单能否实现稳定增长不确定性较高，收入确认也可能出现较大波动；大数据业务目前处于起步阶段，市场竞争比较激烈，未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展，存在不确定性。