西南证券-浙江美大-002677-Q2增速超预期，开启双品牌新篇章-200824

　　浙江美大(002677)
　　投资要点
　　业绩总结：2020H1 公司实现营业收入 6.5 亿元，同比减少 8.3%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比减少 6.5%； 实现扣非后归母净利润 1.7 亿元，同比减少 4.4%。Q2 单季度实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 28.8%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 40.4%；实现扣非后归母净利润 1.5 亿元，同比增长 42.3%。
　　Q2 营收增长超预期。受到疫情影响，2020 年上半年厨电市场低迷。伴随着疫情稳定控制，二季度厨电行业有所回暖。根据奥维云网推总数据显示，集成灶行业 Q2 零售额同比增长 14%，相较于 Q1 增速-38.7%，环比大幅改善。而公司通过新品研发、渠道多元拓展以及品牌大力推广，Q2 单季度营收同比增长28.8%，远超行业增速，强化行业领军地位。
　　运营效率提升，盈利能力上行。 报告期内，公司毛利率为 51.3%，同比减少 2.1pp。主要由于 Q1 营收规模收缩，固定成本摊销增多所致。随着 Q2 营收规模恢复，Q2 毛利率 52.3%，同比减少 0.9pp。公司销售费用率和研发费用率分别为 14.6%和 7.1%，同比减少 1.9pp 和 0.8pp。受益于利息收入增加，公司财务费用率同比减少 1pp。公司净利率为 26.4%，同比提升 0.5pp，盈利能力环比大幅提升。
　　加速拓展多元化营销渠道。一方面，公司加大电商建设力度，引进专业电商代运营公司运营线上官方旗舰店，向线下经销商开放网络经销权限。另一方面，公司持续开发完善线下经销渠道，对现有经销商渠道进行优化，对空白地区进行招商，推进渠道下沉。2020H1 新增一级经销商 53 家，终端门店 139 个。同时，公司积极推进 KA 渠道的建设，积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁 KA商场的进驻开店工作，上半年家电 KA 渠道开店数量达 36 个。此外工程渠道方面，公司加强与中大型房地产商的主动联系和沟通。
　　宣传加码，开启双品牌运作新篇章。在央视投放广告以及高铁冠名的基础之上，公司进一步加了抖音、微信公众号等网络新媒体的投入，强化美大品牌知名度和影响力。报告期内公司推出子品牌天牛，进一步巩固公司行业领军地位。目前天牛已经完成 4 期招商计划，累计签约经销商 300 多家。
　　盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.78/0.97/1.16 元，未来三年归母净利润将保持 17.7%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反弹风险，原材料价格或大幅波动的风险。