民生证券-张家港行-002839-详细解读张家港行2020年半年报：不可忽视的业绩高成长性-200825

　　张家港行(002839)
　　成长性凸显
　　8月24日晚公司发布2020年半年报。无惧疫情影响，公司拨备前的“真实”利润增速保持着相当好的成长性。上半年公司的归母净利润同比增长4.15%，大幅领先于同期商业银行的净利润增速-9.41%。营业收入增速和拨备前利润增速分别高达17.57%和23.60%，增速较一季度只是小幅回落1.13pct和3.02pct。
　　净息差较上年逆市上升
　　公司上半年的净息差为2.79%，较去年全年提升5bp，据测算较一季度下降11bp。净息差季度环比下降主要是因为贷款方向出现阶段性地调整。但结合连续四个季度数据看，公司的净息差扭转了下行的趋势，较去年下半年又上升了一个台阶。公司净息差较去年改善主要得益于成本支出减少。上半年计息负债成本率较去年下降12bp。存款定价能力显著加强。生息资产收益率较去年仅仅下降4bp到4.80%。公司通过资产结构调整，提高了贷款占生息资产的比例，减少了贷款利率下降的负面影响。其中作为战略重心的个人贷款定价平稳，根据测算利率较去年仅仅下降3bp到7.95%。
　　资产质量领先
　　公司半年末不良率为1.21%，环比下降15bp，创下上市以来的最低水平。资产质量逆市改善主要得益于公司在二季度加大了拨备计提和问题资产的处置力度，加快风险出清。关注类贷款占比为2.18%，环比大降65bp，处于行业较好水平，过往压制公司估值的信用风险包袱正式解除。不良贷款偏离度为47%，较上年末下降13.19pct，贷款确认更加严格，标准不降反升，资产质量更为扎实。风险抵御能力更上一层楼，拨备覆盖率为298%，环比增加31pct，达到历史新高。拨贷比为3.60%，环比微降3bp，保持平稳。
　　半年报表现好于同业
　　信用风险出清，净息差逆市提升。因此基本面仅有的制约因素只剩下资产扩张能力。公司资本相对偏紧，半年末核心一级资本充足率为10.67%。但是得益于公司提前准备的融资安排，公司当前股价已经超过可转债转股价，远期外源性资本补充可期。短期内为加快资本内生性补充，我们预期公司将表现出较高的利润释放规模，以及在业务上进一步向高收益、低资本损耗的小微贷款倾斜。看好公司小微业务发展潜力，预测2020-2022年的归母净利润增速分别为5.14%、9.35%、10.74%。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　资产质量波动、利率中枢下行、经济复苏不及预期。