民生证券-捷昌驱动-603583-捷昌驱动2020年中报点评：领军智慧办公，业绩稳步增长-200825

　　捷昌驱动(603583)
　　一、事件概述
　　8 月 25 日，公司发布 2020 年中报， 2020 年上半年公司实现营业收入 8.47 亿元，同比增长 30.13%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比增长 63.75%， 高于此前的市场一致预期 40.80%。
　　二、分析与判断
　　综合毛利率大幅提升， 系美国关税豁免所致
　　报告期内，公司综合毛利率为 46.77%， 较去年增加 4.90%。 我们认为， 毛利率的提升主要系美国对其取消关税所致。 2020 年 3 月，公司对美出口智慧办公产品排除加征清单， 同时退税 9000 万元左右， 大幅降低销售成本，提升毛利率。此外， 2020 年 8 月公司有权再次申请关税豁免，豁免期有望延长。
　　受益于规模放量， 公司期间费用率亦有所降低
　　报告期内，公司期间费用率为 14.74%，同比下降约 4.64%。分项目看，销售费用率为 6.59%，同比下降约 1.52%；管理费用率为 5.09%，同比下降约 1.43%；财务费用率为-2.22%，同比下降约 1.61%；研发费用率为 5.29%，同比下降约0.08%。 受益于规模放量，公司期间费用率有所降低。
　　定增加码智慧办公， 医疗养老、智能家居或成业绩新增长点智慧办公驱动系统是公司目前主要收入来源，长期来看， 该项业务在北美市场的红利依然存在，欧洲和国内市场增长潜力巨大。 2020 年 8 月 3 日，公司定增14.85 亿元获得证监会通过，其中 7.16 亿投向智慧办公产品扩产，达产后产能翻倍，有望突破产能瓶颈，满足全球市场需求，实现业绩高增长。 同时，公司积极布局医疗养老、智能家居领域， 有利于进一步完善公司的产品结构，有望形成新的业绩增长点，确保公司营业收入稳步增长。
　　三、 投资建议
　　预计 2020-2022 年，公司实现营业收入 18.34/24.25/31.64 亿元，实现归母净利润为 4.8/6.17/7.88 亿元，当前股价对应 PE 为 36.2/28.1/22.0 倍。我们认为公司作为全球线性驱动领导者， 其在北美智慧办公市场的渗透率有望进一步提升， 欧洲和国内市场潜力巨大。在这一细分领域，无论是技术水平还是客户资源，公司均具备明显的比较优势，核心竞争力突出。 预计公司 2020 年动态市盈率为 36.2x， 当前 PEG 仅为 0.52，远小于 1， 考虑到智慧办公业务的长期成长性以及公司当前估值水平， 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
　　四、风险提示：
　　全球疫情加剧风险； 中美贸易摩擦升级风险； 国内市场开拓低于预期