中泰证券-威孚高科-000581-后处理业务放量，Q2业绩扭转、符合预期-200824

　　威孚高科(000581)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020中报，2020H1公司实现营收65.94亿元，同比增长49.76%；实现归母净利润13.26亿元，同比增长5.49%。其中，Q2实现营收38.22亿元，同比增长79.18%；实现归母净利润7.76亿元，同比增长36.81%。
　　Q2实现扭转，业绩符合预期。2020H1重卡实现销量81.4万辆（+24.0%），其中Q1实现销量27.4万辆（-15.82%），Q2实现销量53.99万辆（+63.25%）。受下游重卡二季度销量恢复，公司业绩实现扭转。分季度来看，Q1实现归母净利润5.50亿元（-20.2%）；Q2实现归母净利润7.76亿元（+36.81%），业绩扭转、符合预期。
　　主营稳健，后处理业务放量。在本地疫情得到初步控制的情况下，公司加紧复工复产，自2月10日正式复工到2月底公司复工率达到80%。积极推进重点项目拓展，提升三大业务板块的市场份额。（1）汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化。（2）尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF催化剂产品封装开发，实现批量供货，在商用车上正在进行WSP2.0封装平台的开发，各阶段试验如期完成。（3）新能源产品完成了核心零部件功能样。
　　投资收益稳健。2020H1公司投资收益为9.24亿元，同比增长4.05%。联营企业博世汽柴实现净利润17.6亿元（-3.4%），中联电子实现净利润6.3亿元（-14.0%）。根据搜狐汽车的统计，博世汽柴占据95%的柴油机高压共轨系统市场。联合电子是汽车动力系统总成和车身控制系统龙头企业，产品覆盖上汽集团、南北大众、吉利、广汽等客户，产品壁垒高、公司发展稳健。
　　盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司2020/2021/2022年净利润为24.23/24.10/24.89亿元（调整前为23.45/23.80/24.59亿元），对应EPS为2.40/2.39/2.47元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。