民生证券-中新赛克-002912-中新赛克2020H1中报点评：疫情冲击业绩短期承压，静待需求拐点到来-200825

　　中新赛克(002912)
　　一、事件概述
　　中新赛克于 8 月 24 日发布中报，上半年实现营收 3.4 亿元，同比增长 1.68%；实现归母净利润 6805 万元，同比增长 2.58%；二季度营收 1.86 亿元，同比下滑 21.43%。
　　二、分析与判断
　　疫情冲击影响显著，二季度宽带网、移动网业务下滑明显
　　疫情冲击影响项目交付及招标延后，宽带网、移动网业务同比下滑 44%、30%。公司二季度经营承压，Q2 单季营收 1.86 亿元同比下降 21%，合同负债 2.35 亿元较 Q1 下降32%，经营净现金流-1.7 亿元显示客户回款略有延迟。从细分业务看，宽带网、移动网业务分别为 1.29、 0.45 亿，同比下滑 44%、 30%，主要受项目交付受阻和招标推迟影响。
　　网络安全、大数据业务表现亮眼，主要缘于海外大额订单贡献。
　　网络安全产品、大数据运营业务同比大增 578%、696%，海外收入合计 1.5 亿元。公司二季度网络安全和大数据运营业务逆势大幅增长，主要原因是海外大额订单的交付。安全、大数据业务营收分别为 4808、7380 万元，同比增长 578%、696%，受此带动上半年公司海外营收 1.5 亿元，大增 2860%，两大业务大增凸显海外客户对公司产品的认可。
　　长期看好 5G 流量爆发增长带来的需求提升，公司作为 DPI 龙头有充足准备
　　5G 建设将带动三大行业发展，公司通过加大研发、股权激励等多手段做足准备。今年以来国家加速建设 5G 网络， 5G 将带来更快的传输速度、爆发增长的流量， 显著利好网络可视化、大数据、信息安全等领域。公司作为 DPI 的龙头企业，具备多重手段参与竞争。从公司管理上，通过股权激励授予 328 位员工 232.44 万股，覆盖 30%核心人才。从产品研发上，公司宽带网产品应用场景扩大到影响 5G 核心网安全的异常终端行为、非法接入、切片安全及业务资产识别等，自研的 400G 国产芯片已处于测试中；移动网产品完成了对 5G NSA 网络应用的全面适配。 公司研发实力出众， DPI 领军者地位稳固。
　　三、投资建议
　　长期看，公司将充分受益于 5G 建设下的流量爆发，目前公司处于业绩与估值的底部区间，待政府、运营商的招标订单恢复正常节奏，公司有望凭借自身强大竞争力快速重回高增长态势。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 10.69/13.66/17.8 亿元，归母净利润分别为 2.44/3.23/5.61 亿元，对应 PE 58.9/44.5/25.6 倍，首次覆盖给予“推荐”评级.
　　四、风险提示
　　政府及运营商订单不及预期；中美关系恶化导致芯片供应问题；5G 建设速度不及预期