兴业证券-招商积余-001914-招商积余半年报点评：业绩超预期，整合见成效净利率提升-200824

　　招商积余(001914)
　　投资要点
　　公司发布2020年半年报，公司半年度实现营业收入38.68亿元，同比增长49.88%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长110.66%。
　　公司物管业务净利润约2.56亿元，按可比口径调整增长约40%。其中中航物业本期实现净利润16,073万元，较上年同期10,509万元增长52.94%，主要因新增项目交付，并且政府补助、增值税进项税加计抵扣对利润提升也有帮助。其中招商物业本期实现净利润9,533万元，估算同比增长20%。
　　公司整合加速，净利率持续提升，推荐逻辑持续兑现：
　　公司物管业务毛利率约11.23%，估算净利率约7.18%，净利率水平持续提升，仅就披露的子公司中航物业与招商局物业财务数据估算(其他子公司物管业务极低暂时忽略)，中航物业毛利率约9.57%，净利率约7.55%，招商物业毛利率约8.22%，净利率约6.63%，虽然仍处于行业较低水平，但是相对于2019年半年报5.06%，2019年年报5.61%已有较明显改善。
　　公司中后台整合加速，期间费用率下降约6个百分点。上半年财务费用为0.91亿元下降2.24个百分点；销售费用为0.30亿元下降0.56个百分点；管理费用为1.59亿元下降2.95百分点。三项费用2.8亿元，同比下降0.6亿元，三项费用率7.23%，下降6个百分点。
　　公司有息负债规模持续下降。公司有息负债为规模为34亿元，同比下降26%，相对于2019年第四季度下降15%。有息负债自2016年一季度高点的123亿元融资规模持续下降17个季度。
　　公司新签约项目194个，净增加管理面积1927万平米。同时公司城市运营板块取得重大突破，公司成功中标三亚崖州湾科技城秩序维护、内勤等物业服务采购项目和中航物业成功中标青岛即墨开发区城市空间服务，城市服务领域将成公司未来发展重点。
　　投资建议：物管行业处于成长初期，公司定位央企物管旗舰，未来利润水平具备较大提升空间且操作路线图清晰。预计公司2020、2021年EPS分别为0.58元、0.76元，按照2020年08月24日收盘价，对应PE分别为55倍，42倍，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：资源整合较慢，公共卫生事件导致成本上升。