国信证券-免税行业快评：海南离岛免税，牌照扩容，做大蛋糕，适度竞争-200820

1. 事项：8月19日，据新海南客户端、南海网、南国都市报报道，海南离岛免税购物新政策实施成效和相关工作推进情况新闻发布会在海口召开：1、海南两家企业获得离岛免税品经营资质；2、三亚今年将争取新开设3家离岛免税店；3、省外免税品经营企业可参与海南离岛免税经营主体竞争国信证券；4、7月以来海南免税品销售额突破50亿元新增品类免税品受青睐。

2. 国免税行业快评信社服观点：1）7月海南离岛免税新政后，离岛免税销售额同比大增250%，量价齐升显示蛋糕正积极扩容，未来政策潜力可期。

3. 2）海南两家本地企业获得离岛免税品经营资质，三亚将争取年内新开3家离岛免税店，其中有一家市内免税店预计由省外免税持牌商招标竞得，牌照适度增加，我们预计海南离岛免税进入“一超多强”格局；3）考虑今年以来尤其7月新政海南离岛免税以来海南离岛免税的超预期表现，我们进一步上调中国中免2020-2022年盈利预测至2.39/4.35/5.69元（较早前为1.90/3.64/4.51元），对应2021年PE46倍。

4. 虽然短期部分投资者或需观察中免护城河地位验证，但我们仍中线继续战略看好中免，结合我们此前系列深度报告反复论证，依托规模和渠道优势，中免在消费回流、赛牌照扩容道扩容下成长仍有支撑。

5. 同时，考虑国内其他免税参与者也有望受益消费回流、政策支持下海南离岛免税蛋糕的协同做大，故也建议关注王府井、格力地产（跟踪做大蛋糕珠免注入进展）、凯撒旅业（需关注其与中出服合作进展）等。

6. 风险提示1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；2、海南离岛免税牌照放开节奏仍待跟踪，过快过早的全面放开仍有一定负面影响；3、其他相关政策风险适度竞争等；4、国企改革问题。