国海证券-新媒股份-300770-中报点评：云视听极光有效用户近亿户 营收利润持续高增深化超高清视频产业体验经济-200825

　　新媒股份(300770)
　　事件：
　　新媒股份发布中报： 2020 年上半年， 公司营业收入 5.93 亿元，同比增加32.34%，归母利润 3.07 亿元，同比增加 79.36%，扣非后归母利润 2.76亿元，同比增加 65.39%（7 月 15 日公司中报业绩预告归母利润 2.735亿元-3.08 亿元，同比增加 60%-80%），实际业绩在中报预告上限，业绩符合预期。经营性现金流金额 6.1 亿元，同比增加 250.9%。 。
　　投资要点：
　　2020 年第二季度营收及归母利润分别为 2.99 亿元、1.63 亿元 （同比增速分别为 14.25%、67.11%），营收与利润高增长，毛利率与净利率分别为 57.9%、 54.5% （分别较去年同期提升 5.9 个百分点、 17.3个百分点） 2020 上半年公司营收主要来自第一大主业（深耕广东布局全国） ，公司全国专网业务收入 5.05 亿元，同比增速 36.56%，主要包括广东 IPTV 与省外专网两部分， 全国专网有效用户超过 1850万户，同比增加 3.7%，公司在省内 IPTV 收取基础与收视费与增值订阅费的模式持续深耕下，继续与腾讯合作的“粤 TV-极光”增值业务专区覆盖，并在海南、河南等上线，公司后续致力于逐步覆盖全国33 个省市的 IPTV 业务运营商，服务全国约 2.8 亿 IPTV 用户（不含广东）的付费收入及用户付费收入。
　　第二大主业互联网电视打造多元产品矩阵，稳步提升用户规模 互联网电视业务为公司发展潜力业务上半年营收 0.73 亿元，同比增加23.31%，联合互联网视频网站的内容和技术优势，共同推出为全国用户服务的“云视听”系列大屏端 APP 产品， 2020 上半年其有效用户超过 1.7 亿户，同比增加 45%（与腾讯合作的云视听极光有效用户超过 9300 万户，与 b 站合作的小电视有效用户超过 4300 万，电视猫超过 1600 万户，与虎牙合作的有效用户超过 500 万户） ，其用户付费与广告分成收入仍具增长空间。 第三大主业为有线电视网络增值服务，不断丰富增值内容品类（2020 上半年其有效用户超过 70万户，已覆盖全国 10 个省市有线电视渠道）。
　　费用端，202-年上半年公司销售与管理费用分别为 0.12 亿元、0.2亿元，分别减少 36.88%、32.06%,费用减少主要由于宣传费用减少以及差旅招待费用减少。公司经营性现金流净额高增 250.89%主要由于主业广东 IPTV 与互联网电视业务的增加。? 盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司的 IPTV 与互联网电视端的用户数均位于前列，2020 年 7 月全国 IPTV 用户达到 3.05 亿元，同比增加 6.9%，单 7 月增加百万用户，IPTV 行业增长态势良好。公司依靠经营资质优质及渠道优势在 IPTV 与 OTT 业务保持营收稳增，并围绕“智慧家庭”场景覆盖 IPTV、互联网电视、有线电视等大屏主流渠道，内容与增值服务助推体验经济下有效用户规模进一步扩大。 我们预计 2020-2022 年公司归母利润分别为 5.45 亿元、 6.94亿元、 8.79 亿元 （2020 年一二季度归母利润增速分别为 63%、 79.4%，且三大主业有效用户稳增进而我们较一季度报告中预测的 2020 年5.3 亿元上调 2020 年利润至 5.45 亿元），对应最新 PE 分别为 52倍、40.9 倍、32.3 倍，基于公司累积的基础用户有望带来潜在增值收入弹性，从广东省内拓展省外及在 5G 应用下超高清视频的大屏卡位，有望分享用户大屏付费模式渐成熟下的红利，维持买入评级。
　　风险提示：产业政策变化的风险；IPTV 业务用户单价变化风险；互联网电视业务市场拓展不及预期风险；宏观经济波动风险。