招商证券-批发零售行业：京东2020Q1业绩点评，业绩超预期，电商主业GMV有望继续加速-200517

　　事件：2020年5月15日晚六点，京东发布2020年第一季度财报，2020年第一季度实现营业收入1462.05亿元，同比增长20.75%。公司2020年Q1单季度non-gaap归母净利润为29.72亿元，去年同期为32.94亿元，业绩超预期。
　　评论：
　　1）经营端：用户增长继续触底反弹，新老用户唤醒活跃度明显。2020Q1年活跃买家数达到3.87亿人，同比+24.64%；环比增加2500万，环比+6.91%；单用户获客成本为179元。
　　2）收入端：产品收入占比小幅提升，预测自营产品在Q1发力明显。2020年第一季度实现营业收入1462.05亿元，同比增长20.75%。从收入结构来看，2020年产品净收入为1300.93亿元，同比+19.73%；2020年Q1净服务收入为161.12亿元，同比+29.62%，细分来看，物流及其他服务收入为65.85亿，同比+53.65%;市场和广告收入为95.26亿，同比+16.98%。Q1社会化物流停摆下，预计自营发力，除自营产品和物流增长外，预计自营广告超越大盘广告增速。
　　3）利润端：毛利率提升，费用率下降，利润率显著提升。2020年Q1公司毛利率为15.41%，同比+0.39pct；履约毛利率为8.3%，环比提升0.68pct；销售/管理/研发/履约费用率（non-gaap）分别为2.91/0.65/2.43/6.99%，分别同比-0.06/-0.15/-0.43/+0.42pct，整体费用率下降0.22pct；营业利润为23.20亿元，营业利润率为1.59%，去年同期盈利12.26亿元，主要原因在于物流、为供应商服务等新业务亏损缩减，且京东商城盈利能力提升。2020年京东归母non-gaap净利率为2.03%。
　　4）核心电商增速有望加速，物流价值有望重估。受疫情影响，具备自营物流价值的京东受影响较小，并且Q2核心电商主业有望持续超预期。同时，受达达上市催化影响，京东物流价值重估。截至2020Q1京东共运营超过730家仓库，占地面积约1700万平方米，几乎覆盖所有乡镇，建议积极关注。
　　风险提示：整体消费需求下降、线上增速放缓、竞争激烈、线上线下不及预期等