国泰君安-造纸包装行业周观点：国废止涨后局部下滑，木浆期货下跌带动现货弱势-200517

　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响，造纸包装印刷行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击，疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响，随着行业上下游逐步复工和疫情控制带动悲观预期逐步修复，行业有望重拾增长预期。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　不同纸种需求端影响各有差异，优选行业龙头。文化纸下游需求相对稳定，但受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，但木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障。生活用纸整体需求偏刚性，全民防疫措施和卫生保健加强，相关公司业绩支撑相对较强。
　　包装纸出货尚可但对未来销售预期不乐观，部分纸厂退出废纸涨价联盟，国废价格止涨后局部下滑；木浆期货大幅下跌带动现货弱势下行，原纸淡季即将来临，纸厂备货谨慎观望情绪浓厚，双胶纸非毕业季学生开学有望带动学生纸需求增量。国废价格止涨后局部下滑，部分纸厂对成品纸销售预期不乐观退出废纸涨价联盟，外废报盘多维持稳定，欧美推进复工复产废纸回收量有所恢复，国内纸企批文较少询盘不积极。进口木浆现货市场弱势下行，下游原纸传统淡季即将来临，纸厂备货谨慎倾向实单实谈，库存小幅增加，期货跌幅较大，需求无好转场内情绪悲观。文化纸市场弱势震荡为主，交投有限订单平平，纸厂转产现象仍存，整体开工负荷率不高，双胶纸规模纸厂陆续参加出版社招标，非毕业季学生开学存需求增加预期。箱板瓦楞纸市场整体盘稳个别报涨，废纸价格涨后局部松动，市场看涨心态出现分化，下游客户阶段性补货后采购节奏放缓，下游需求短期难放量。白板纸市场大稳小动，规模纸企库存高位，下游经销商观望心态增加，高速恢复收费缩小流通半径；白卡纸延续下调，高位报盘持续回落，市场需求有限，部分纸企出口转内销增多，国内市场供货宽松，市场需求刚需拿货，白卡白板相互影响下行。木浆生活用纸市场成交重心下移，成本面支撑乏力供应持续增多，终端走货不畅库存增加。
　　疫情全球扩散，船运、内需及进出口贸易消费等短期因素放大业者恐慌心态，终端需求静待宏观经济回暖。受到疫情全球扩散和外盘资本市场波动影响，国内造纸行业从业者悲观情绪有所放大，对原材料、成品纸等价格和销售造成短期波动，但随着疫情控制带动宏观经济回暖，行业有望重拾稳定增长预期。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩